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作者｜刘相君

近日，江苏泽景汽车电子股份有限公司（以下简称“泽景电子”）向港交所递交招股书，海通国际、中信证券为其联席保荐人。

技术持续升级与消费者对智能化出行体验的需求增长，正推动智能汽车快速普及，带动智能化在整车平台中的加速渗透。在此背景下，汽车产业生态正向智能化架构重塑。

泽景电子是一家专注于智能座舱视觉、交互解决方案的企业，公司以挡风玻璃HUD解决方案CyberLens及增强现实HUD解决方案CyberVision为主，以测试解决方案和其他创新视觉技术解决方案为辅，为汽车主机厂提供综合解决方案。

尽管营收从2022年的2.14亿元增至2024年的5.78亿元，但公司连续三年亏损，累计净亏损达5.77亿元。同时，公司资产负债率居高不下，存在客户集中度过高的风险。

难逃亏损“噩梦”，资产负债率超200%

招股书显示，泽景电子在2024年中国HUD解决方案提供商中销量排名第二，市场份额为16.2%，客户包括理想、蔚来、比亚迪、小米、奇瑞、吉利等知名车企。

智能汽车座舱依托感知、决策与交互系统的协同运作。车载HUD解决方案是指车载抬头显示解决方案，是一种通过光学投影技术，将关键驾驶信息（如车速、导航和ADAS预警等）投射到驾驶员前方视野中的显示解决方案，以减少驾驶员低头查看仪表盘的频率，提高驾驶安全性和行车便利性。

车载HUD解决方案作为智能座舱与智能驾驶技术融合的重要交互终端，正逐步成为智能汽车的核心配置之一。根据灼识咨询的资料，按销售量计，中国车载HUD解决方案的市场规模由2020年的100万台增至2024年的390万台，复合年均增长率达41.2%，预计2029年将增长至1270万台。

2022年-2024年（报告期），泽景电子营收走上坡路，但却难逃亏损“噩梦”。报告期内，公司实现营业收入分别为2.14亿元、5.49亿元、5.78亿元；年内亏损分别约为2.56亿元、1.75亿元、1.38亿元；归属净利润分别约为-2.52亿元、-1.82亿元、-1.43亿元，按此计算，泽景电子三年合计亏掉了5.77亿元。

净利润连年亏损的同时，泽景电子的资产负债率也居高不下。报告期各期末，公司资产负债率分别为246%、213.8%、215.6%；负债总额分别为8.2亿元、12.1亿元、16.74亿元，呈逐年上升趋势。

2022年-2024年，泽景电子录得的权益股份的赎回负债分别为6.51亿元、9.94亿元、13.61亿元。据招股书，若公司在2027年12月31日前未完成合格上市，或管理层变更，亦或是控股权转移，投资方可要求赎回股份。泽景电子在招股书中坦言：“概不保证未来我们不会遇到流动性问题。”

估值翻42倍，雷军早已入局

成立于2015年的泽景电子备受资本青睐，其估值从2017年Pre-A轮后的6000万元跃升至2024年的25.85亿元，短短七年间翻了近42倍。

回顾其融资历程，公司2021年8月C+轮融资中出现了雷军（顺为资本）的身影。官方信息显示，小米汽车有限公司成立于同年9月。据了解，小米SU7系列的智能座舱配备了5块屏幕，其中56英寸HUD来自于泽景电子。

此外，一汽、君桐资本、新鼎资本、彬复资本、柯正资本、众擎资本等也都是泽景电子投资方。

客户集中度过高也是泽景电子的风险之一，报告期内前五大客户收入占比一度超九成。2022年-2024年，公司对前五大客户收入占总收入比例分别为93%、93.8%及80.9%，其中来自第一大客户的收入分别占公司总收入的47.6%、26.1%及23.2%。

客户集中度过高与应收账款管理之间存在强关联性，两者的叠加可能放大企业经营风险。报告期内，泽景电子的贸易应收款与应收票据合计金额分别为1.24亿元、2.86亿元和2.96亿元，呈现快速增长趋势；同期贸易应收账款周转天数也在拉长，分别为102.2天、103.5天和140.5天。

泽景电子持续亏损或与高研发投入脱不开关系。报告期内，公司研发投入分别为8343万元、5452万元和6209万元。值得注意的是，公司研发费用占总收入比从2022年的39.0%降至2024年的10.7%，呈现明显下降趋势。

对于实现盈利或经营性现金流的预测，泽景电子在招股书中提示风险：“由于我们在研发和生产扩张方面的持续投资、宏观经济和监管环境的变化以及竞争态势等各种原因，我们未来有可能继续产生年度亏损或经营活动净现金流出。”