期货看“五”评 | 聚烯烃：LL-PP是反弹还是反转？
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成本端：LPG高估值，下跌空间更大，从而支持LL-PP价差走阔
随着2022年以后大量PDH制PP装置投产，煤制工艺对PP的影响逐渐转弱，LPG价格的波动成为PP成本端最为重要的边际变量，PE成本端仍然为原油制工艺主导。回想2023年巴拿马运河水位打破1950年以来的最低值，严重影响美东发往中国的LPG量。中国现货市场LPG紧缺，2023年7月-9月LPG价格从3800元/吨上涨到5660元/吨（涨幅近50%）；PP价格跟随成本端大幅上行，从6900元/吨上涨至8100元/吨（涨幅约17%），从而间接传导至LL-PP价差从7月855元/吨大幅下跌至392元/吨（跌幅-54%）。
目前从图3不难看出，LPG估值远高于原油和石脑油，因此即使6月OPEC+会议决定增产导致原油价格下降，那么LPG作为高估值品种应该跌幅更多，从而驱动PP更大幅度下跌，最终传导LL-PP价差走阔。
供应端：6月PP大量投产造成LL和PP全年最大投产错配，LL-PP或将加速走阔
根据行业最新投产数据显示，PP09合约全部投产计划高达370万吨，且其中6月有近220万吨，反观LL全年仅剩140万吨计划投放产能，且6月仅20万吨产能待投放，因此对比2023年上半年投产错配情况，2023年5月-7月PP计划投产230万吨，LL0万吨，LL-PP09合约从245元/吨上涨至800元/吨。而今年6月的投产错配与2023年十分相似，尤其是6月的200万吨产能错配，因此预计5月底6月初开始交易LL-PP价差走阔预期，7月-9月交易产能落地及季节性旺季放大LL-PP价差至高点。
PP出口端：出口量同比回落，边际看多因素落空，支持做多LL-PP价差走阔
2024年随着PP出口量同比翻倍，多年来PP出海的口号终于落地，月均出口量同比接近翻倍至18万吨/月，成为PP去年看多因素中最为重要的边际变量。而今年受美国“关税制裁”政策波动的影响，PP出口量较去年有所回落，PP看多因素落空或更将支持LL-PP价差做多。
（转自：五矿期货微服务）