乐观者认为，银行的估值仍处于修复期，即部分银行股价已创十年新高，银行业的PB依然不到0.7；悲观者认为，银行经营收入、净利润等财务指标呈边际恶化之势，关键指标净息差不断下探，制约投资价值

文｜《财经》记者 陈洪杰

编辑｜袁满

距离2015年的牛市顶点已过去十年，上证指数从曾经的5178点降至如今的3400点附近。股价超越十年前的行业较为罕见，银行业却是其中之一。

2025年以来，中、农、工、建四大国有行的股价多次刷新历史纪录，此外中信银行、浦发银行、江苏银行、南京银行、上海银行等银行十多只银行股轮番创出新高。

《财经》根据Wind（万得）梳理，截至2025年6月10日收盘，42家A股上市银行的总市值为13.5万亿元，较2024年12月31日收盘时的总市值多了1.1万亿元。

站在13.5万亿元之巅，银行股是否依然有成长空间？悲观者认为，银行经营收入、净利润等财务指标呈边际恶化之势，关键指标净息差不断下探，制约着投资价值。

有意思的是，不少看空银行股的人士来自银行本身。“相较于其他行业，银行的想象空间太少，又受地产的拖累，不少问题资产难以处置。”一些银行业人士对《财经》表示。

而乐观者却认为银行的估值仍处于修复期。在宏观经济尚未企稳的环境下，商业银行利润（2025年一季度末为6568亿元）和股息（4%-8%）的相对稳定和确定性仍吸引资金配置。

这成为险资举牌的标的。2025年1月，国家金融监督管理总局等部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（下称《方案》），鼓励保险资金等中长期资金入市。

目前，银行的市净率（PB）中位数不足0.7。“展望来看，上市保险公司仍有望继续增加FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）科目下的股票资产配置，银行股仍为险资重点配置方向。”有行业分析人士称，在不确定下寻找相应的确定性，银行股成为其他资金避险的工具。

银行股屡刷历史新高

以兴业银行为例，当日涨0.04%报23.81元，创新高，成交金额为18.85亿元，融资买入额占当日成交金额比例为13.7%。截至6月10日，兴业银行融资融券余额为56.87亿元，较前一日增0.9%。

当日，港股银行股也强势上涨。青岛银行、民生银行等涨幅居前，光大银行、工商银行、农业银行等个股创历史新高。

此前，银行股已经出现多轮上涨。例如5月30日，A股银行板块表现活跃，杭州银行、成都银行在盘中一度冲至历史新高。截至收盘，成都银行上涨1.2%，报收19.39元；杭州银行上涨2.21%，报收16.66元。

再例如5月14日，农业银行、上海银行、交通银行等股价都创下历史新高。4月18日，建设银行、工商银行、农业银行、中国银行盘中均创历史新高。

数据显示，2025年6月10日收盘，42家A股上市银行的总市值为13.5万亿元，较2024年12月31日收盘时的总市值多了1.1万亿元，更较2022年1月17日（第42家银行的上市日）收盘时多了将近4万亿元。

另一则数据显示，截至2025年6月上旬，申万银行指数年内涨幅达9.38%，在31个一级行业中位列第三，仅次于美容护理与有色金属板块。结构上，国有大行上涨1.18%（2024年四大行均涨40%以上），股份行、城商行及农商行涨幅均超10%，构成板块上涨的主要驱动力。

得益于股价的回升，银行转债加速退出。2025年6月9日，南京银行发布公告，2025年5月13日—6月9日，股票价格已有15个交易日的收盘价不低于南银转债当期转股价格8.22元/股的130%（即10.69元/股）。据相关约定条款，决定行使对“南银转债”的提前赎回权。

5月26日，杭州银行也公告，该公司股票已有15个交易日的收盘价不低于杭银转债当期转股价格11.35元/股的130%（含130%，即不低于14.76元/股），根据相关约定，已触发杭银转债的有条件赎回条款，该行决定行使杭银转债的提前赎回权。

“这可以降低银行到期偿付压力，有效补充核心一级资本。不过，存量大额银行转债稀缺性凸显。”有银行业分析人士称。

助推力：稳健性+长期资金避险

“本轮银行行情的逻辑是，在不确定性的环境中，资金流向相对确定的银行股。”多位行业人士称。

国家统计局发布5月全国居民消费价格指数（CPI）显示，CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%。5月财新中国制造业PMI录得48.3，较4月下降2.1个百分点，2024年10月来首次跌至临界点以下。新订单指数跌至荣枯线以下，且为2022年10月来最低。

银行板块的确定性在于，盈利的相对稳健。2014年A股上市公司（总数量为2500多家）实现营业收入28.92万亿元，净利润合计2.43万亿元。其中，16家上市银行在2014年的净利润为1.24万亿元。

十年之后，2024年A股上市公司（总数量超5000家）实现营业收入71.8万亿元，净利润5.2万亿元。其中，42家A股上市银行在2024年合计实现营业收入5.65万亿元，实现归母净利润2.14万亿元。

银行业的另外一个特征是高ROE（所有者权益净利率）。“虽然在过去十多年，银行业的ROE下降了很多，但与其他行业相比，10%的回报率已经很高了。”有银行业人士对《财经》表示。

从配置上看，当前银行股中位数股息率达4.3%以上，显著高于10年期国债收益率和1年期存款利率。这种“类固收+低估值”组合在中长期资金入市和避险逻辑下极具吸引力。

作为金融市场的基准利率之一，10年国债收益率是众多金融资产定价的重要参考，截至2025年6月，收益率不到1.7%。5月20日，工商银行、中国银行、建设银行、农业银行、邮储银行、交通银行下调存款利率，1年期定期存款利率下破1%。

保险资金入市更是助推了2025年银行股的上涨。“近年来，利率中枢进入下行通道，险企投资收益率也承压。在政策支持下，银行股兼具波动小与高股息的优势，得到了保险资金的频频举牌。”银行业人士称。

保险业协会公告统计，2025年5月末，7家保险公司共实施15次举牌，接近2024年全年举牌数量。

上述《方案》显示，在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模。

利润压力与估值折价

银行股是否有进一步投资的价值，不妨从股息、估值以及政策支持的力度等方面考虑。

影响股息的重要因素是净利润。Wind数据显示，2025年一季度42家上市银行合计实现净利润5639.8亿元，相比上年同期下降1.2%。“上市银行的净息差也降低，但它们的拨备覆盖率还不错，可以用来调节银行的净利润。”一位行业人士对《财经》称。

《财经》记者梳理42家上市银行的一季报发现，有7家银行的拨备覆盖率在400%以上，33家银行的拨备覆盖率200%以上。拨备覆盖率最低的为民生银行，拨备覆盖率为144%。

为维持银行适当的利润，2025年5月下旬，银行开始将信用卡分期的利率上调到3%以上。之前，有全国性股份制银行针对一年（即12期）及以上的信用卡现金分期给出“限时1.7折”折扣券，12期分期还款折算年化利率可低至2.8%。

同样，个人消费贷产品自2025年4月1日起，利率也上调到3%以上。“过去我们的个人消费贷产品利率最低在2.5%左右，现在最低是3%。目前监管部门也注意到银行过度发放减息券，一旦查到，就会进行处罚。”有银行人士表示。

有银行高管对《财经》称，LPR的报价行也相对比较优质，目前1年期报价为3%。若贷款利率一味的卷下去，会导致更多银行跟进，进而影响到很多银行的基本盘。

2025年5月发布的《2025年第一季度中国货币政策执行报告》同样提及，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系等。

从估值来看，即便经过多日的上涨，银行业的PB依然不到0.7，目前仅有招商银行、成都银行的市净率超过1。“低估值构筑价格护城河。”星图金融研究院副院长薛洪言称。

公募基金也正配置银行股。近期，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》显示，要制定公募基金业绩比较基准的监管指引，约束投资行为，3年以上中长期收益考核权重不低于80%等。

“目前主动型公募基金多以规模指数为业绩比较基准，例如沪深300和中证800，使用比例分别高达50%和16.8%，而主动资金重仓银行比例仅3.72%。若以沪深300的银行股权重调仓，预计可带来增量资金1338.1亿元。”银河证券称，银行股红利资产吸引力增强，利好估值中枢抬升。

在宏观政策支持上，银行和财政的关联度进一步加强。例如2025年上半年，财政部发行首批特别国债5000亿元，支持中国银行、中国建设银行、交通银行、邮政储蓄银行补充核心一级资本；地方政府通过国有资本运营公司、地方政府专项债等形式，注资城、农商行等。

另外，防范化解重大金融风险，特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的核心任务。在中泰证券银行业首席分析师戴志锋看来，底线思维下，银行作为金融体系中的系统重要性机构，在风险化解和稳健经营上拥有特殊地位，预计会持续获得政策的呵护与支撑。

不过，中国银行业面临的挑战和压力不容忽视。随着基准利率的持续下行，银行净息差持续收窄，利息净收入和营收总额负增长趋势未能扭转；消费市场复苏缓慢，导致传统中间业务收入增长力疲软；资本市场波动下居民储蓄意愿增加，叠加行业监管力度增长，财富管理类收入呈持续下行趋势；资本充足率虽然维持稳健，但仍主要依赖外源性资本补充渠道，内源性资本补充能力有待提高和增强。

薛洪言提醒，银行股盘子太大，短期快速上涨往往伴随阶段性高点，需警惕调整压力。向前看，随着2025年6月—7月因年度分红完毕等，增量配置资金或减少，板块跑赢概率下降。部分中小银行市净率接近1倍的技术面超买信号亦需关注。

“不过，高股息的大型银行股票，尤其是股息率更高的港股银行股，以及拥有区域优势、确定性强的城、农商行，值得关注。”多位银行分析人士表示。

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