“谷子经济”的消费力有多强？4月18日，新茶饮品牌古茗上线与热门二次元游戏《崩坏：星穹铁道》的联名活动，因排队抢购周边人数超过120万人，迅速占据当天微博热搜。你以为“谷子经济”的威力仅此而已？它还有望捧出一家港股IPO。

近日，浙江公司集换式卡牌龙头卡游，再次递交港股招股说明书。2024年，卡游营收超100亿元，同比增速达到277.78%，营收体量已经与泡泡玛特接近。

在奥特曼、小马宝莉、《哪吒2》等IP加持下，卡游凭什么能靠一张成本不到一毛钱的卡牌，有底气重启港股IPO？

“谷子经济”崛起，小小卡牌撑起卡游百亿业务“半壁江山”

在介绍卡游这家公司的主要业务前，还是有必要先向大家科普下什么是“谷子”。它其实是英文“Goods”（周边产品）的谐音，指的是各种动漫、游戏等周边产品。最早是二次元圈内对动漫、游戏IP等周边产品的别称。

不同于手办、模型等单价较贵的硬周边，“谷子”属于低定价、高频次消费的软周边。比起动辄几百、上千元的手办、模型，“谷子”的价格显然更低。比如，国产“谷子”价格通常在10-30元，进口“谷子”价格一般在30-60元。像00后喜欢购买收集的吧唧（徽章）、卡牌、色纸、立牌、透卡、背卡、镭射卡等产品，都可以归入到“谷子”范畴。

如果大家还不理解，可以回忆小时候吃小当家、小浣熊方便面时收集的水浒卡、三国卡，这其实也是最早的“谷子”。

90后小时候收集的三国卡，可以说是较早的“谷子”

而“谷子经济”，就是由年轻人的“吃谷”（购买谷子）热潮发酵而来。

作为谷子经济正统玩家代表之一，如今受00后甚至10后热捧的卡牌、吧唧（徽章）等谷子，正是卡游的核心产品。

虽然卡游目前的产品包括集换式卡牌、文具、人偶等，但其主要收入仍来自“谷子”——集换式卡牌。

以数据为例，2022年，卡游的收入为41.31亿元，其中集换式卡牌的收入达到39.3亿元，贡献了95.1%的营收。2023年及2024年，集换式卡牌的收入占比有所下降，但仍保持在80%以上。

为什么作为“谷子”的集换式卡牌，能支撑起卡游这家公司业务的“半壁江山”？

这就得提到谷子产品的灵魂——IP。对于各类谷子产品而言，一个拥有超强国民认知度的IP，是产品能够成功大卖的先决条件。而卡游很早就意识到了IP的重要性。

2018年，卡游推出基于奥特曼授权IP的首个集换式卡牌系列，正式启动实质性的业务运营。截至2024年年末，卡游拥有包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名侦探柯南及哈利波特等在内的69个授权IP，以及卡游三国等自有IP。

靠着奥特曼、火影忍者、名侦探柯南、蛋仔派队、哈利波特等知名IP，卡游推出的卡牌风靡小学生群体，被称为“小学生收割机”。

今年年初，随着电影《哪吒2》爆火，卡游推出的《哪吒2》联名卡牌，也激发了不少90后的购买热情。90后、00后、10后争相排队抢购，让《哪吒2》联名卡牌迅速成为谷子市场中“一卡难求”的现象级产品，线下渠道也出现上货、抢货、断货、补货的循环。

2024年，卡游的收入同比增长278%至100.57亿元。招股书提到，主要受过往年度持续推行IP多样化所带动。

频陷“小学生收割机”争议、过度依赖外部IP

卡游能上市成功吗？

仅有一张手掌大小，印着哪吒、敖丙卡通形象的卡片，二手市场上竟能炒出最高10万元的天价。频频因“天价小卡”出圈的卡游卡牌，凭什么能成为国内“谷子经济”的受益者？

以卡游最具代表性的奥特曼IP为例，这些卡牌上印有各式各样的奥特曼系列角色形象，并标注有攻击力、战力等数值，并根据稀缺性分为不同等级，包括R、SR、SSR、GP、UR、SP、USR等不同等级。此外，因卡牌销售带有盲盒性质，消费者须购买拆开后才能知道自己抽中的卡牌。

而为了抽出一张R卡（稀有卡），“上头”的消费者可以说想尽了办法。

据央视《财经调查》2024年报道，孩子们只对稀有卡牌感兴趣，拆出来的其他中卡位、普卡随手就扔掉。孩子们近乎疯狂地花钱抽卡，还甚至出现了家长花费200万元为孩子收集奥特曼卡牌，仍未能集齐的极端案例。

参加奥特曼卡牌比赛的小学生

2023年6月《盲盒经营行为规范指引》的出台，对卡游的商业模式形成直接冲击。该规定明确禁止向8岁以下儿童销售盲盒，并要求经营者建立防沉迷机制。政策实施后，卡游2023年下半年销售额骤降46.6%，反映出其业务对盲盒销售的依赖。

卡游显然也注意到了这些消费者舆论以及出台的新规。因此在此次更新的招股书中，卡游提到，其主要产品均采用盲盒销售模式。公司声称在政策出台前已实施消费者保护措施，因此认为新规不会对其业务产生重大影响。

在具体改进措施上，卡游会每周抽查终端销售点的年龄提示标识，对确认系未成年人完成的订单允许提供退款服务。但卡游同时强调，不对经销商违规销售行为承担责任。这就会导致没有较强自控力的孩子，随时能够在上学放学路上都能顺手一抽。

除了频陷“小学生收割机”争议外，卡游目前面对的另一个棘手问题还有IP。

卡游的核心IP中，奥特曼、小马宝莉均已续期4次，且都将于2029年到期；叶罗丽、火影忍者、斗罗大陆动画、IPA均续期两次，分别于2033年、2027年、2026年、2026年到期。蛋仔派对则将在2025年到期。

到2024年底，卡游共有70个IP。但其中69个为授权IP，仅一个自有IP，即2023年4月推出的首款卡游三国原创IP产品。截至2024年12月31日，卡游三国主题产品的累计商品交易总额约为2.94亿元，贡献有限。

总的来看，卡游的自有IP占比太低，业绩高度依赖非独家授权IP，同时五大IP主题又贡献了绝大部分收入，业绩的集中度比较高，这为其后续发展埋下了不确定性。

去年1月，卡游向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市。时隔一年多，卡游再次交表。卡游能在限期内完成上市吗？拭目以待。