王宗耀

近日，国家级专精特新“小巨人” 企业——厦门恒坤新材料科技股份有限公司（以下简称“恒坤新材”）披露了招股书上会稿。在此之前，其已经就二轮审核问询函进行了答复，并且还回复了上市委意见落实函。

附图：恒坤新材IPO进展

来源：上交所网站

此次IPO，恒坤新材募集资金主要用于集成电路前驱体二期项目和集成电路用先进材料项目，其中4亿元用于大连恒坤实施的前驱体二期项目，6.07亿元用于安徽恒坤实施的先进材料项目。恒坤新材表示，“通过本次上市，公司可以加大技术开发和产业化布局，不断拓展产品线，提升公司核心竞争力和品牌影响力，持续增强盈利能力，为股东和行业持续创造价值。”

光刻材料和前驱材料填补国内空白

恒坤新材主要从事集成电路领域关键材料的研发与产业化应用业务，具备12 英寸集成电路晶圆制造关键材料研发和量产能力，主要从事光刻材料和前驱体材料的研发、生产和销售。

恒坤新材的产品在集成电路关键材料领域具备竞争力，尤其在光刻材料和前驱体材料方面填补了国内空白。 SOC、BARC、i-Line光刻胶、KrF光刻胶等产品已实现量产并稳定供货，国产化率在行业内领先。其中，SOC和BARC在2023年境内市场国产厂商中销量排名第一，成功替代美国杜邦、信越化学等国际厂商产品。

公司具备光刻材料配方开发、图形优化、碳膜与抗反射涂层等核心技术，可适配12英寸晶圆制造工艺，满足18nm及以下DRAM、7-90nm逻辑芯片等先进制程需求。 此外，公司自主研发的ArF光刻胶、SiARC、Top Coating等产品已进入客户验证阶段，具备技术延展性。

在前驱体材料方面，TEOS已实现销售并通过多家客户验证，金属基前驱体材料亦进入验证流程。公司产品在技术指标、稳定性、定制化能力及服务响应速度方面具备明显优势，助力国产替代进程。

营收增长 毛利率下行

2022年至2024年度，恒坤新材营业收入分别为3.22亿元、3.68亿元和5.48亿元，其中2024年同比增长49.01%，原因是产品销量增加及业务规模扩张。 从销量看，SOC、BARC、KrF光刻胶、i-Line光刻胶及TEOS前驱体材料的产量和销量均呈上升趋势，尤其是SOC产能利用率由2022年的20.87%提升至2024年的57.42%，带动收入增长。盈利方面，2022年至2024年，公司净利润分别为1亿元、0.9亿元和0.97亿元，其中2024年同比增长7.96%。

在毛利率方面，2022年至2024年，恒坤新材自产产品毛利率分别为33.52%、30.29%和28.97%，综合毛利率分别为72.60%、62.24%和53.84%，均呈现下降趋势。

招股书还披露，报告期内，公司自产前驱体材料销售收入分别为189.31万元、1855.93万元和4420.26万元，占主营业务收入的比例分别为0.60%、5.13%和8.19%，毛利率分别为-329.59%、-19.91%和-1.56%，毛利率持续上升但仍为负值，主要是因为产品处于市场推广期，产量较低，单位固定成本较高。2025年1-6月，随着自产前驱体材料产量的进一步提升，毛利率已由负转正。

恒坤新材表示，如公司自产前驱体材料无法获得持续的规模化订单以降低单位固定成本，则相关产品的毛利率将降低或可能持续为负，相关固定资产亦将面临减值风险，进而对公司的整体盈利能力造成不利影响。

有三大风险因素

招股书表示，投资者在评价及投资公司本次发行的股票时，除本招股说明书提供的其他各项资料以外，应特别注意下述风险因素。

1、客户集中度较高及单一客户依赖的风险。

报告期内，公司前五大客户（同一控制下合并计算）的收入占主营业务收入的比例分别为99.22%、97.92%和97.20%，客户集中度较高。 其中，向第一大客户的销售占比分别为72.35%、66.47%以及64.07%， 对其存在较大依赖。鉴于公司产品目前主要应用于集成电路领域，下游客户主要系晶圆厂，行业集中度较高，公司预计在未来一定时期内仍将存在客户集中度较高的情形。

若未来公司与重要客户的长期合作关系发生变化或终止，或主要客户因其自身经营原因而减少对公司产品的采购，或因公司在产品质量、技术创新和产品开发、生产交货等方面无法满足客户需求而导致与客户的合作关系发生不利变化，将会对公司的经营业绩产生不利影响。

2、与引进产品供应商合作终止或交易条件发生重大不利变化的风险。

报告期内，公司引进产品销售毛利分别为18940.90 万元、16791.56万元和19230.92万元，占公司主营业务毛利的比例分别为 82.05%、74.42%和65.86%；自产产品销售毛利分别为4142.52万元、5772.07万元和 9970.85万元，占主营业务毛利的比例分别为17.95%、25.58%和34.14%。2025年1-6月，公司引进产品销售毛利占主营业务毛利的比例进一步下降。公司引进产品销售毛利占比逐年降低，但仍是公司的利润来源之一。

其中，发行人报告期各期向第一大客户销售的引进自SKMP的光刻材料销售毛利分别为13756.04万元、11633.86万元和14201.87万元。为进一步跟进国家集成电路国产化战略，自2025年起，发行人与SKMP之间已终止该部分光刻材料产品合作，公司引进业务收入和毛利将较2024年同比下滑，预计短期将对公司业绩造成不利影响。

2025年1-6月，公司向第一大客户的自产业务收入增长迅速，同比增长超过80%，抵消了SKMP直接向第一大客户销售对公司引进业务收入的影响，公司向第一大客户整体销售收入保持同比增长。

报告期内，公司自产产品销售收入保持较高复合增长率，但是，如果未来公司与其他主要引进产品供应商合作终止或交易条件发生重大不利变化，则将导致公司引进产品销售收入和毛利进一步下降，并对公司的经营产生不利影响。

3、与客户C持续合作存在不确定性的风险

报告期内，公司对客户C实现销售收入分别为4307.83万元、3308.90万元和2961.37万元，占主营业务收入的比例分别为13.57%、9.15%和5.49%，随着公司业务的快速发展占比逐年降低。

报告期内，公司向客户C销售的主要产品分别采购自Soulbrain和SK集团下属企业， 且根据公司与Soulbrain签订的《生产技术转让协议》，公司自产TEOS可销售至除三星、SK海力士及其所属公司外其他所有境内晶圆厂及其海外子公司，并可在Soulbrain同意基础上向境外其他非韩国、非Soulbrain客户销售。

根据公开信息，SK海力士已完成对客户C的收购，该笔收购可能导致公司与客户C之间的持续合作存在不确定性，进而对公司经营业绩产生不利影响。