洋河股份二季度业绩下滑压力最大时点或已过去，公司三季度起进入业绩较低基数阶段，预计报表有望环比明显改善

文｜王亮

编辑｜江雪

在国内有效需求不足、头部白酒公司内卷加剧的背景下，白酒头部五大公司业绩普遍承压。

近日发布2025年半年报的洋河股份（002304.SZ），上半年营业收入、归母净利润同比降幅分别超三成、超四成。

头部五家上市白酒公司中，嗅觉灵敏的洋河股份，在行业步入调整后，于2024年三季度率先在报表端出清。

经过三个季度的主动降速后，尽管洋河股份业绩仍在下滑，但其2025年上半年财务数据已出现积极变化：合同负债同比增长近五成，经销商信心提升；占公司收入比例超八成的中高档酒毛利率同比小幅上涨，核心产品盈利能力在恢复。

上述数据出现积极变化的背后，是洋河股份直面品牌建设、渠道建设等问题所采取的系列措施：坚持全国一盘棋，聚焦江苏市场和高地市场；以开瓶为政策导向，对梦六+、海之蓝等主导产品控量稳价，帮助市场去库存、促动销；聚焦大众价位，焕新推出第七代海之蓝，上线洋河大曲高线光瓶酒。

主动调整的洋河股份，在2025年二季度获得三家机构增持超800万股股份。在机构看来，主动释放业绩压力的洋河，在2025年下半年将轻装上阵，在头部白酒公司中，有望率先走出调整期。

有券商指出，洋河股份2025年三季度起进入业绩较低基数阶段，预计报表有望环比明显改善。

主动调整，经销商信心提升

近年来，随着白酒逐步进入深度调整期，作为中国头部五大白酒上市公司之一的洋河股份，在“立足长远发展和理性发展”的思路下，于2024年三季度业绩率先大幅调整，2025年上半年该趋势仍在延续。

进入2025年，在国内有效需求不足叠加“禁酒令”等因素影响下，白酒行业挤压式竞争态势加速演进，头部名酒企业间同质化内卷进一步加剧，中国头部白酒上市公司业绩受波及程度愈发明显。

2025年上半年，洋河股份营业收入、归母净利润分别为147.96亿元、43.44亿元，同比降幅分别为35.32%、45.34%。

拉长周期看，头部五大白酒公司中，洋河股份为减少渠道压力，2024年三季度业绩率先主动调整且幅度较大。

尽管业绩仍在下滑，但经过三个季度的调整后，洋河股份财务数据中已出现积极变化——被称为白酒行业“蓄水池”的合同负债出现大幅增长。

2025年上半年，洋河股份合同负债（合并报表）为58.78亿元，相对于上年同期的39.38亿元，同比增长近五成。同期，公司合同负债中，预收货款为22.46亿元，同比增速高达124%。

在业内人士看来，洋河股份合同负债同比大幅增长，特别是预收货款飙升，意味着经销商信心开始提升，公司主动调整、维护经销渠道利益的措施，受到经销商的肯定。

经销商信心提升之际，洋河股份核心产品赚钱能力亦开始恢复。2025年上半年，受普通酒毛利率下滑拖累，公司毛利率同比下滑0.13个百分点至75.94%。但从分产品来看，公司中高档酒毛利率同比上涨0.87个百分点至80.27%。当期，公司中高档酒收入占比超八成，是公司主要收入来源，核心产品赚钱能力仍在且有所恢复。

多措并举，夯实基本盘

立足长远发展和理性发展的洋河股份，持续强化品牌建设、帮助经销商减压的同时，依托庞大的基酒储能优势进一步优化产品结构。

头部白酒内卷加速之际，洋河股份管理层直面问题、解决问题。“洋河在长期发展中，有自己的基础和优势，在酿造技术、营销策略、产品架构等方面整体基础很扎实。”公司管理层在2025年6月投资者交流会上表示，公司要做的是正视问题，解决品牌建设、渠道建设、模式创新、营销策略执行等方面的不足。

强化品牌建设方面，洋河股份在讲好品牌文化内涵、优化投放策略、精准投放的同时，优化提升产品口碑。

集中在重要点位对手工班等高端品牌进行投放，通过场景化方式对水晶梦与天之蓝进行传播，海之蓝强化与消费者互动，是洋河股份近年来精准投放的重要举措。同时，公司坚定品质自信，推动产品品质持续提升，并做好口碑的正向传播。

渠道方面，洋河股份在行业下行之际，给渠道减压、保护经销商利益。“公司坚持厂商共荣共生，最大程度维护经销商利益，提升费用投放效能，为洋河长期健康稳定的发展提供保障。”公司管理层表示。

基于当前白酒环境压力及自身情况，洋河股份一方面积极帮助经销商减压，2025年2月对梦六+进行控量稳价，江苏省内海之蓝全面控货；另一方面，积极动销去库存，做好价格政策的优化，强化核心消费群体培育转化，聚焦核心产品及核心市场运作。

深度经销的洋河股份，开始调整渠道队伍，推进大商培育。2025年上半年，公司经销商数量为8609家，减少257家，江苏省内、省外采取不同的策略。其中，江苏省内经销商增加11家至3010家，省外经销商减少268家至5599家。

渠道队伍调整，初见成效。上半年，公司前五名经销客户合计销售金额占销售总额比例提升至10.7%，相对于2024年提升2.55个百分点，创2020年以来新高。

优化产品结构方面，公司在江苏省内焕新推出第七代海之蓝，上线洋河大曲高线光瓶酒，做优品牌矩阵，聚焦大众价位。

据悉，第七代海之蓝主体基酒储存时间从行业普遍的2年延长至3年以上，并辅以5年以上陈酒雕琢。光瓶酒以真实年份认证的100%三年陈酒品质，其59元/瓶（42度500毫升）的定价，符合消费者进入三理性时代（饮酒量理性、价格选择理性、风格偏好理性）的需求。

公司两款新品推出，是基于庞大的原酒储能核心壁垒。据悉，洋河股份拥有7万口活态窖池群落（含2020口明清老窖）、年产16万吨的酿造产能、70万吨基酒储量、百万吨原酒储能规模，构建了公司老酒战略的基本盘。

2025年上半年，公司半成品酒（含基础酒）库存量为72.69万吨。

机构加仓，静待拐点

业绩主动调整的洋河股份，在2025年二季度获得三家机构增持超800万股股份。增持的背后，是市场对公司报表率先调整后业绩的期待。

2025年上半年，公司前十大股东中，招商中证白酒指数分级证券投资基金（下称“招商中证白酒”），加仓公司股份224.7万股至4919.22万股；华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金（下称“华泰沪深300”）增持33万股至1074.39万股；鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金（下称“鹏华中证酒”）增持183.16万股股份至1000.56万股。

上半年，上述三家机构合计增持洋河股份约441万股股份。

从单季度持股数据看，招商中证白酒在2025年一季度减持洋河股份377万股后，于二季度大举增持公司约602万股；华泰沪深300二季度增持公司股份超50万股。

根据鹏华中证酒季度报告持股数量测算，该基金于二季度增持洋河股份195万股股份。

2025年二季度，上述三家机构增持洋河股份数量约847万股。

二级市场层面，洋河股份股价于2025年6月16日盘中下探至60.99元/股低点后，逐步回升至8月20日盘中74.8元/股高点，其间公司股价最高涨幅为23%。

机构加仓的背后，是市场对洋河股份业绩深度调整后的期待。

“公司江苏省内市场焕新推出第七代海之蓝，上线洋河大曲高线光瓶酒，后续有望带来催化。”光大证券表示，2025年上半年，洋河股份报表端出清较为明显，下半年渠道包袱减轻，营收底部有望逐步确立。

在中金公司看来，洋河股份2025年二季度业绩低于预期，主因公司主动控货出清渠道包袱，税率提升亦有影响。“公司三季度起进入业绩较低基数阶段，预计报表有望环比明显改善。公司二季度业绩下滑压力最大时点或已过去，叠加未来两年分红金额有承诺且股息率较为可观，建议关注配置价值。”

“洋河受到外部环境影响，动销暂时有所承压，但其品牌价值、渠道网络和产能储备优势不改。”华泰证券表示，期待外部需求复苏，改善公司业绩。

“从中长期视角观察，白酒行业正面临消费升级与产业转型的双重挑战。”重仓白酒板块的鹏华中证酒在其2025年二季度报告中表示，从投资价值来看，当前白酒板块估值处于历史低位，龙头企业普遍具备较高的分红率，已显现出较好的长期配置价值，行业调整虽然仍在持续，但具备核心竞争力的企业终将穿越周期。

洋河股份二季度业绩下滑压力最大时点或已过去，公司三季度起进入业绩较低基数阶段，预计报表有望环比明显改善