2024年以来的举牌热延续至今，就在近期，平安再度“爆买”银行股，大举增持招行、农行及邮储银行H股，中邮保险斥资8.69亿元举牌东航物流，新华保险亦举牌上海医药H股，持股比例触及5%。据中保协披露，截至目前今年已出现15次险资举牌，数量已接近去年全年，这一轮举牌热潮尚未降温。

从投向看，险资延续了对高股息标的与港股市场的偏好。但在这一轮频繁出手背后，还有哪些值得关注的结构性特征与投资逻辑？

华泰证券近期发布的研报《险资举牌投资的得失成败》（以下简称“研报”）对2015—2023年间的举牌案例进行系统分析发现：被举牌股票中有约69%在举牌前一年实现上涨，最高涨幅达601%，而在随后的“重仓持有期”内，62%股价却出现下跌，年化最大跌幅高达91%，举牌前后呈现出明显的“跷跷板效应”。

本文摘编自该研报，围绕举牌特征、投资逻辑、背后动因与举牌股前后股价表现四个维度，梳理本轮险资举牌潮背后的深层逻辑。完整内容详见原文《险资举牌投资的得失成败》，以下为核心内容摘录：

01

2024年再迎举牌高潮，34次险资举牌，瞄准港股红利股

2024年以来，保险业迎来新一轮举牌潮。2024年至今，险资已完成34次举牌，成为继2015年与2020年之后的第三次险资举牌热潮。与前两轮多因缓解偿付能力压力而起不同，本轮举牌更多聚焦于高股息回报，2024年被举牌公司上一年平均股息率达4.6%，为历次举牌周期中最高。

据研报统计，2015年至今险资累计举牌上市公司约167次，其中“长股投式”举牌占比约36%。而自2024年以来的这一轮举牌潮中，最终达成长股投的举牌共有13次，涉及10家上市公司。其中，长城人寿是主要发起方，平安、太保、新华等头部险企也多次出手，重点增持银行、公用事业、交通运输等行业股票。

图源：《险资举牌投资的得失成败》

研报指出，本轮举牌潮中有两个显著特征：高股息策略与港股偏好增强。研报数据显示，截至2025年一季度，被举牌的20家公司其2023年平均股息率达到5.0%，明显高于上一轮举牌潮中的2.9%。其中，港股占据绝对主力地位（占比高达85%）。这不仅与港股估值较低、股息率较高相关，也与其税收政策有关，通过港股通投资并持有超过12个月的红利可免企业所得税，对于资金长期锁定的险资而言具备独特吸引力。

从行业分布看，被举牌公司主要包括盈利能力预期稳定且分红较高的银行、交运、公用事业行业优质公司。2024年来银行业仍举牌次数较多，但公用事业、交通运输行业的占比明显提升。此外，一些具有战略协同价值但股息率不高的企业也出现在险资名单中，如新华保险近一年增持国药股份、上海医药和海通证券，可能更多出于医疗健康与金融业务融合的考量。

此前，『慧保天下』在分析当前险资投资思路时，就以长城人寿为典型案例进行分析，2024年其举牌了8家上市公司，并不断增持，且与绿色动力环保、无锡银行、赣粤高速3家公司达成了联营公司。一方面，是在资本市场持续不振的情况下逢低布局，保持自己的投资节奏；另一方面，则是积极践行当前的险资投资“显学”——高股息策略，即以当前业绩较为稳定的行业和成熟公司，未来还具备一定的业绩增长空间，且近年来一直保持着较为稳定的分红派息的股票为主要标的。

图源：《险资举牌投资的得失成败》

02

上市险企“长股投”风格各异，看重股息价值、战略布局

长期股权投资的收益与被投公司的盈利能力紧密相关，因此保险机构在“长股投式”举牌中，通常倾向选择ROE较高、分红稳定、股息率中高的上市公司。这类资产不仅有助于改善利润表现，还可提供持续现金流，缓解负债端的流出压力。

研报数据显示，2024年至2025年第一季度的33次险资举牌中，有13次属于“长股投式”，共涉及10家上市公司，其中瑞众人寿多次举牌龙源电力。这些公司普遍具备良好的盈利能力和分红水平，2023年平均ROE达9.3%，平均股息率为3.8%。此外，为便于达到5%以上的持股比例或获取董事会席位，与集中持股式举牌相比，被举牌公司市值普遍不高，截至2024年5月14日，上述10家公司的平均市值约为222亿元。

上市险企中长期股权投资的配置比例存在差异，各家公司展现出不同风格。截至2024年末，7家中资上市保险公司（不含人保财险）长期股权投资的平均比例为3.8%。

其中，中国人保和人保财险明显偏好长期股权投资，2024配置比例在10%左右，借助长股投增厚投资收益。相比之下，中国人寿与中国平安近年来的配置比例维持在3%～5%，阳光保险曾于2019年大比例配置，当前已回落至较低水平，其他公司多常年维持在2%以下。

以人保为例，其主要“长股投”标的包括兴业银行和华夏银行，两项投资在2024年底合计占人保长股投账面价值的87%。这两家银行盈利能力稳定、股息较高。人保财险仍将华夏银行计入长期股权投资，而兴业银行则作为FVOCI入账。除人保外，中国人寿和中国平安也持有一定的长期股权投资，中国人寿持有广发银行、中国联通等；平安则分散配置于长江电力等。

除追求财务回报外，一些险企还从战略协同出发进行“长股投式”举牌，代表性案例是中国人寿对万达信息的投资。

2018-2020年间，中国人寿持续增持并最终于2019年成为万达信息第一大股东（截至2025年一季度持股比例达20.34%）。万达信息是一家智慧城市服务提供商，业务涵盖智慧医卫板块、智慧政务板块、ICT业务板块、智慧城市行业、健康管理行业等。中国人寿可借助万达信息在医保服务、健康管理等方面优势，加强大健康产业的布局。尽管万达信息彼时尚未盈利（2019年ROE为-38.6%），但因具备在医保与健康服务领域的资源优势，依然获得国寿青睐。

03

举牌热潮的多重推力：资产配置压力、会计准则切换、政策鼓励险资入市

险资举牌行为背后不仅有战术层面上的投资安排，更受到宏观经济、监管制度与资产配置现实压力的驱动。尤其是在利率持续下行与“资产荒”并存的背景下，举牌成为险资在风险可控前提下获取收益的重要手段。

研报分析指出，从宏观面来看，自2018年以来，我国利率进入下行通道，险资投资收益率也节节下行。而负债端传统险产品的预定利率维持在较高水平，利率下行给投资端带来较大压力。叠加2020年以来非标供给不足等资产荒问题，险资缺乏可提供长期稳定投资收益的优质资产。

在这种背景下，红利稳定、估值低的股票自然成为险资追逐的重点。尤其是通过权益法计量的长期股权投资，账面价值较为稳定，亦有助于贡献稳定投资收益，因此险资大量买入高息股或增配长期股权投资的动力有所提升。但同时，险资也会因看好股票未来的成长性或者公司的战略协同作用而大量增持、举牌，但大部分举牌可能都是出于赚取高股息或增加长期股权投资的考虑。

另一个不可忽视的重要因素是会计准则的变化。自2023年起，上市险企执行新会计准则，包括新保险合同准则、新金融工具准则。研报指出，在新准则正式实施之前及之后，险资有动力根据新准则的特点调整资产配置思路。新会计准则鼓励保险公司将金融资产以公允价值计量，股票计入FVTPL会增加利润波动性。保险公司买入高息股并计入FVOCI，则有助于降低利润波动，带来高息股增配需求。

此外监管政策优化也助推了险资入市。原银保监会于2020年11月13日发布《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》，取消了保险资金财务性股权投资仅限于保险类企业、非保险类金融机构及与保险业务相关的养老、医疗等特定行业的限制，扩大保险资金股权投资可选行业，或提高险资增加长期股权投资的动力。同时，自2020年以来，监管层多次释放“鼓励长期资金入市”的信号，也在一定程度上推动了保险资金加大对二级市场股票的配置力度。

04

举牌股过往整体表现“跷跷板”：举牌前涨，举牌后跌

险资举牌上市公司后，往往出现在前十大股东列表中，通过观察险资在该上市公司大股东列表中的持续时间，能够对险资的重仓持有期限做出判断。研报将险资从举牌日期到最后一次出现在大股东中的日期，视作险资对该股票的“重仓持有期”，对该期限内的股价表现进行了分析。

被举牌股票在举牌前一年中约有69%录得上涨，最高涨幅达601%（2015年12月中融人寿举牌真视通）；但在举牌后的“重仓持有期”内，62%的股票出现下跌，年化最大跌幅高达91%。可见，举牌前后呈现出明显的“跷跷板”效应，举牌前后股价涨跌情况或存在差异。

险资2015—2023年的133次举牌涉及82只股票，截至2024年末，其中45只股票险资已退出重仓，平均持有期为3.3年；其余37只股票则仍处于重仓状态，平均持有期达6.4年。长期而言，红利更像是险资举牌后较为稳定的收益来源。

进一步分析显示，其中，被“不再重仓”的股票在举牌前有78%上涨，重仓期内却有70%下跌，股价表现前后差异更大，或部分解释了险资的退出动因；而“仍在重仓”的股票中，举牌前上涨占比为59%，重仓期内下跌比例为54%，股价表现相对更为平稳。

图源：《险资举牌投资的得失成败》