今年一季度的业绩表现将影响着整个白酒行业的估值定价，这句话一点儿也不夸张。在市场预期悲观，叠加消费需求下滑等因素，市场普遍不看好今年一季度白酒行业的业绩表现。随着越来越多的白酒上市公司披露25年一季报，白酒行业的分化现象进一步加剧。

截至4月28日，除了贵州茅台、山西汾酒等少数白酒上市公司还未披露25年一季报业绩外，其余大多数的白酒上市公司已经披露了25年一季报业绩。

其中，从头部白酒股的一季报业绩来看，五粮液一季度营收与净利润增速跌入个位数，但整体数据表现基本上符合市场预期，甚至是略超过市场预期。泸州老窖一季报营收与净利润增速勉强为正数，与24年一季报的数据相比，同比增速显著放缓。洋河股份，今年一季报业绩直接大降30%以上，一季度净利润同比大降近四成。

此外，古井贡酒的一季度营收与净利润增速继续保持双位数增长。然而，与前几年的业绩增速相比，25年一季度古井贡酒的业绩增速明显放缓，但在头部白酒公司中，也是少数实现双位数增长的白酒上市公司。

从总体上分析，今年一季度，白酒上市公司的业绩分化更加明显。接下来，还有二三季度的业绩考验，今年业绩增速放缓成为了白酒上市公司的主基调。

白酒上市公司业绩增速明显放缓，一方面与前几年业绩高速增长导致的业绩高基数有关，另一方面与商务活动需求放缓以及消费需求降温因素有关。此外，前些年部分白酒公司的渠道库存高企，白酒行业正面临漫长的消化库存过程，白酒行业面临阶段性的调整周期。

在白酒行业消费需求放缓、居民消费意愿降温的背景下，已有多家白酒公司采取了控量保价的措施，意在稳定白酒市场的价格水平。然而，控量保价本质上是一把双刃剑，虽然稳定了市场价格，却导致白酒公司的收入增速放缓，什么时候达到供需平衡，什么时候才能够消化掉渠道高库存压力，那么将会是白酒行业的重要转折点。

4月30日，白酒龙头贵州茅台将会披露25年一季度业绩，到时候茅台的业绩增速将会影响着整个白酒行业的估值定价体系。从25年茅台的营收增速目标来看，计划实现营收同比增长9%左右，这也是自2017年以来首次把营收增速目标调整为10%以内。

即使茅台的营收增速目标调整为9%左右，但这一收入增速表现依然可以排在白酒行业的前列位置。然而，在茅台等白酒股业绩增速放缓的背后，白酒公司也开始通过提升股息率、加大股票回购力度来弥补股东的损失，从而稳定上市公司的股票估值定价体系。

在白酒股业绩增速维持在20%以上的时候，市场可能会按照PEG的估值定价模型为白酒股进行估值。当白酒股的业绩增速跌破10%之后，市场将会按照传统的市盈率、市净率指标为白酒公司进行估值定价。如今，白酒股的业绩增速进一步放缓，却通过提升股息率来弥补股东损失，那么市场可能会按照自由现金流模型或其他更加保守的估值模型为白酒股进行定价。

以贵州茅台为例，虽然收入增速存在下滑的预期，但因股息率的提升，市场可能会通过“扣非业绩增速+股息率和回购注销比例+头部品牌溢价”的方式为上市白酒股进行估值定价。

如果说股市是经济晴雨表，那么上市公司股票价格也是上市公司经营状况的先行指标。实际上，针对白酒上市公司的业绩好坏，早已反映在上市公司的股票价格身上。在25年一季报出炉之前，洋河等白酒股票跌幅较大，且近期表现基本上处于行业垫底的水平，这也是股价晴雨表的作用。与之相比，对业绩增速基本符合市场预期的上市白酒股，股价表现却相对稳定，这也是市场已经提前传递出积极乐观的态度。

白酒行业何时走出困境？主要看三方面的因素。

第一个因素，紧盯头部白酒的价格表现，特别是茅台酒的市场价格与出厂价格之间的价差表现。白酒行业开始回暖，率先反映在茅台酒的价格表现，若茅台酒价格开始触底回升，那么将会是白酒行业回暖的重要信号。

第二个因素，观察头部白酒公司的库存去化表现。在现阶段内，白酒行业正面临调整周期，行业结构化分化明显，渠道库存压力仍然较大。当头部白酒公司的库存去化提速，供需结构得到显著改善，那么将会是白酒行业走出低迷的信号之一。

第三个因素，观察商务活动频率的增减程度以及居民收入增速表现。白酒行业要走出低迷期，需要丰富消费场景，提升商务活动的频率，这也是提升白酒行业消费需求的主要因素。

万物皆周期，白酒行业也不例外。2025年，对白酒行业来说，将会是充满考验的一年。同时，也可能是加速筑底的一年。当白酒行业逐渐走出低迷期，二级市场价格也会提前反应，股票价格表现依然是上市公司经营状况以及行业发展状态的重要风向标。