来源：华泰睿思

上周，A股放量修复、突破3月以来区间上沿，地缘冲突阶段性缓和、联储降息预期升温、新主题催化投资热度构成了市场风险偏好修复的底色，短期基本面约束有所淡化，风险偏好修复主导市场修复，应顺应情绪。中期视角下，内外约束仍存，维持25Q2-Q3区间震荡观点。配置上，短中期逻辑兼具的大金融仍是底仓，重点关注保险。产业周期有望加速或基本面有望反转的弹性品种建议分步吸筹，重点关注创新药、AI（PCB、游戏），军工等。

核心观点

风险偏好改善推动市场短期突破区间上沿

上周市场突破3月以来区间上沿，背后是风险溢价的持续改善：1）地缘冲突阶段性缓和。伊以冲突停火协议达成，市场避险情绪快速修复；2）美联储降息预期升温。美联储理事释放鸽派信号，市场降息预期有所升温，全球权益资产风险偏好普遍修复；3）新主题催化市场热度。国泰君安国际获香港虚拟资产交易牌照催化稳定币主题，非银板块表现较优，“9·3”阅兵提振国防军工板块情绪；4）上证突破3400关键点位，本身也会推升交易性资金热度。当前基本面制约有所淡化，风险偏好主导投资者兴趣修复短期应尊重市场趋势，后续潜在的影响变量有：基金季度末的风格偏移、红利板块局部过热、年中资金面供给侧压力增大、A股中报业绩情况等。

但内外约束仍存，反转时点仍需等待

5月工业企业盈利同比增速大幅转负（-9.1%，vs4月+3.1%），背后反映出：1）特朗普政府关税政策对企业利润率和订单的压制在逐步显现、2）以旧换新加速、“618”促销前置等影响下，消费需求韧性难以外推，25Q2-Q3 A股盈利增速仍处于内外扰动的考验期。此外，分母端短期也面临资金缺乏合力、股票供给侧扰动阶段性增强、海外美债利率及美元波动率上升等问题。综合来看，仍维持中期策略的观点，内外约束下短期市场或偏震荡运行，中枢有效抬升要等待Q4：1）4Q25国内新一轮库存周期有望启动，传统产业产能周期有望于4Q25进入筑底企稳的阶段（《曙光渐明》2025年6月3日）；2）A股盈利增速有望于25年年报展现弹性；3）盈利视角切换。

关注中报前瞻透露出的结构性亮点

尽管盈利周期总量看仍在磨底，但不乏有结构性亮点出现，近期投资者对业绩线索的关注度明显提前且较往年更前置，我们复盘了2010年以来中报行情来提供参考：1）节奏上，中报行情往往启动于6月末，今年有所提前；2）7月上旬的业绩预告披露季是第一个关键节点，预喜率较高及业绩超预期板块均有表现，超额收益强弱取决于量价强度；3）7月中下旬后中报业绩行情有明显缩圈，业绩具备加速度（环比改善）的板块行情持续性更好，择线重点从量价转向景气持续性；4）8月末则需要关注业绩暴雷风险。当前业绩预告披露较少，结合华泰行业团队预测及中观高频景气数据，中报业绩预计向好的板块或主要集中于元件、存储、游戏、风电、军工电子等。

配置建议

短期，风险偏好修复主导市场反弹，基本面因素制约有所弱化，指数不乏有进一步上行空间，但考虑内外约束仍存，指数距离趋势反转时点的到来或仍有距离。具体配置上，第一，大金融仍是底仓首选，短期具备防御价值，中期受益于人民币升值，关注保险、国有行、城商行等。第二，弹性品种分步低吸优质筹码。重点关注产业周期向上、产能周期反转有望共振的创新药。产业周期视角下，关注AI链，尤其是Q2高频景气向上的PCB、游戏等。基本面反转视角下，关注军工、化学制品、农化、航空、饮料乳品。

风险提示：外部风险超预期；国内基本面不及预期。

正文

本周重点图表

市场结构

国内流动性

海外流动性

风险提示

1）外部风险超预期：若关税政策、地缘事件等外部风险超预期，可能明显压制A股的风险偏好以及表现。

2）国内基本面不及预期：若国内基本面不及预期，可能明显压制A股的风险偏好以及表现。

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来源：券商研报精选