作者|深水财经社 纳兰

如果要评一个世界未解之谜，白酒的年份和基酒来源绝对可以入选。在白酒行业，消费者对产品的品质与来源极为敏感。外购基酒以前在白酒行业并不是新鲜事，但现在酒企往往对这个讳莫如深。

最近，关于江苏白酒品牌今世缘（603369）的基酒产能问题又被一些媒体扒出很多猛料，这家曾以“酿美酒，结善缘”为企业使命的江苏名酒，正经历着一场前所未有的信任危机。

一、产能与销量为何数据打架？

一个窖池到底能产多少酒？肯定是有上限的，不同品质基酒占比大致是固定，但是在今世缘的手里，却可以像变戏法一样让窖池不断扩大产量。事实上，今世缘的基酒产能数据如同一场数字魔术，在短短十数年间实现了惊人的跃进。据公司年报发布的数据，2014年上市时，其基酒产能仅为1.5万吨。然而在2021年年报中，原酒设计产能却猛地增加到了3

万吨。这翻倍的新增产能从哪里来的呢？我们仔细检索了今世缘 2014年至2021年间的公告和其他公开信息，并没有发现公司新建产能投产的信息，但神奇的是，今世缘的基酒产能却可以像自来水龙头一样不断往外冒，到2023年又增长到4万吨，不到十年就凭空多出了2.5吨产能。

直到2022年，公司才宣布上市后首次扩产计划——投资86.6亿建设酿酒制曲项目，包括2万吨浓香型原酒和2万吨清雅酱香型原酒。根据披露信息，该项目至少要到2024年才能投产，投产后公司浓香白酒总产能将达到6万吨，同时还有2万吨清雅酱香型原酒产能在建。

二、来路不明的国缘V9基酒

今世缘的国缘V9就比较有意思了。首先今世缘作为江淮产酒带上的浓香酒品牌，竟然能搞出酱香酒产品。

如果是像其他酒企去贵州收购一家酱酒品牌也就算了，况且今世缘也曾在2018年差点买下了山东景芝酒业。

但是国缘V9并不是从外面收购的品牌，而是今世缘自产的，公司在涟水高沟镇那边自己建了酱酒窖池，号称是研发出了清雅酱香新技术。

不光要卖，而且上来就是高举高打，定价直接碾压茅台五粮液，建议零售价直接抬到2299块一瓶。为了给自己的酱酒立FLag，今世缘还跟中国酒协发布了一个《清雅酱香型白酒》团体标准，而这个标准显然是为他们的V9量身定制的，引发外界一片争议。

作为近十年增长最为迅猛的酒企之一，我们对今世缘一直充满敬意，但是他们搞出的这个V9直接让人三观碎一地，一没酱酒传统，二没酱酒产能，三没酱酒品牌，凭空在浓香酒产区搞出一个酱香，让人感觉蹭热点也不能这么急功近利。

在多年之前，国内确实出现一股酱酒热，以至于酱酒产能奇货可居，各种大小品牌的酱酒几乎烂大街，贵州很多酱酒小厂的库存都被清空了。但是这个热潮也催生了严重泡沫，没几年之后，酱酒神话就破掉了。

当时的国缘V9的推出正是赶上这股酱酒热潮，但问题是，在2024年酱酒产能投产前，今世缘并没有酱酒产能，更不可能有酱酒的基酒，但是今世缘的国缘V9都上市卖了六七年了，我们抛开江淮地区是否适合生产酱酒的问题不谈，只问今世缘的V9的基酒是哪里来的？

如前所述，今世缘的酱酒产能是从2022年才正式上马，而达到投产至少要到2024年，实际产出基酒加上放置陈化至少还要三年以上吧，如果要做成高端基酒起码要五年以上吧。

而据公开资料，飞天茅台所用基酒酒龄为5年以上，而国缘V9这么豪奢的价格，基酒酒龄难道会短于飞天茅台吗？

所以即便是2025年达到满产，今世缘自产的酱酒基酒至少也要在2030年才能调出成品酒上市销售。

那么从2019年到现在的六年多时间里，公司销售的国缘V9的酒水都是从哪里来的？是不是可以推定都是外购基酒或者从其他厂家贴牌生产的？

三、窖池如何不断增产？

面对公司白酒产能不断增长的质疑，今世缘解释称，产能提升源于技术改造，但未披露具体投资金额与项目细节。这一解释引发了市场的更大疑虑：技术改造真能实现如此惊人的产量提升？

要知道白酒可不是可乐，只要把各种化工原料兑在一起灌装完就能卖。而白酒需要复杂的发酵和长期的陈化过程，一口窖池的产酒量是有限的，人为提高产量的结果肯定会导致酒质下降。哪怕不懂白酒的也应该知道这个常识，一只母鸡哪怕喂再多的饲料，也不可能一天产10颗蛋！

那么今世缘上市以来，究竟产了多少酒，卖了多少酒呢？我们根据2014年以来年报披露的产量、销量、库存量，按照每千升基酒折重0.9吨的比例进行了换算，做了汇总统计，可能会有点误差，但可以大致说明问题。

根据公司历年年报中宣布的设计产能，按照满产标准来算的话，2014年-2024年的11年里，公司一共可以产出27.1万吨各类白酒，但是这个数字肯定是夸大的，因为2024年投产的项目不大可能当年就满产，实际产能肯定达不到27万吨。

上述只是公司宣布的设计产能，实际上公司生产了多少呢？深水财经社根据历年年报发布的生产量进行汇总，今世缘2014年以来一共生产了34.2765万吨白酒，这个是实打实生产出来的，不可能有水分。

也就是说，公司实际生产量是设计产能的1.26倍，如果剔除没有达产的产能推算，公司实际生产量至少要比设计产能高出约三分之一，这个是怎么做到的？

再看公司这11年一共卖了多少酒。如上表统计，从2014年到2024年，公司实际上的合计销量高达34.667万吨，比实际生产量还要多出3905吨，比设计产能多出7.55万吨！这个基酒的缺口从哪里补上来的？

实际上的产销量的缺口会比这个数字更大，因为不是流出来的都可以作为优质基酒，能够用来勾调中高端白酒的优质基酒只占很小一部分。

如前所述，白酒不是可乐，即便是用相同的优质原料，窖池出酒也有“掐头去尾留中段”的说法，我们查了一些资料，说的是浓香型白酒的优质酒比例能达到30%就已经是顶级了（极大概率是达不到的），而且出酒率也与窖池的连续使用年限相关，新建的窖池优酒率肯定是很低的。

哪怕你的科技与狠活吊炸天，优酒率达到50%，那也不是接出来就能卖，还要放置陈化老熟个几年，如果是几百元一瓶的中高端白酒，基酒陈化至少也要三五年吧，不可能用新酒来做次高端产品的基酒。

而从其他部分酒企披露的信息，零售价百元以上级别的白酒也至少用三年陈的基酒和五年陈的调味酒，而500元以上的产品至少得用十年陈的基酒，如果低于这个标准，那就是耍流氓了。

但是截至目前，我们没有搜到关于今世缘旗下产品用的基酒年份的公开信息，公司也没有公开说过他们产品都是用几年的基酒调出来的。

这样算下来，即便今世缘的历年产量确实都是自有产能，那么能够拿来勾调中高端产品的优质基酒能有多少？能否支撑每年这么大销量？

表格来源：Lucy三娘财富之旅

事实上，今世缘的优级酒销量占比异常的高。

根据今世缘历年年报表述，公司的特A类及以上产品销量几乎全部采用优级酒勾调，而在2023年，这部分产品的销量高达3.4万吨，销量占比高达72.78%。

就算你想卖这么多，你上哪弄这么多的优级基酒来调？就算你的窖池每年都会增加出酒，但是中高端浓香型白酒勾调至少需采用3-5年前生产的基酒，而今世缘的基酒储备量根本不足以支撑如此高的优级基酒占比。

即便不谈优质基酒的比例和老熟时间问题，假设今世缘确实有独门绝技可以让窖池出酒量暴增，根据今世缘公布的历年产能来算，2014-2024年满打满算一共也只能生产27.1万吨，这与公司这些年实际总生产量34.2765万吨相比，仍然有高达7.18万吨的差额，这7万多吨的缺口从哪里来？

从成本角度看，也有媒体报道发现，今世缘的酿酒原料采购成本远高于同行业水平。2018年，采购成本为0.703万元/吨，2021年飙升至1.06万元/吨。这一增长幅度远超粮食价格波动，请问公司采购的什么粮食会有这么大的价格涨幅？

上述一连串的数据显示，今世缘目前的实际自有产能是远远无法支撑销量的，那么这些产能缺口究竟是通过什么方式填补的？这个谜团除了他们自己，恐怕谁也解不开。

四、为何讳言外购基酒？

实际上，外购基酒在十几年前都是白酒业公开的秘密，很多白酒品牌都存在外购基酒的情况，其中四川宜宾几乎是国内最大的浓香型基酒产地。

今世缘在上市时的招股书也曾经就披露他们外购基酒和酒精的情况，2011年与2012年，公司分别采购了2424.87吨与2016.14吨基酒。

尽管2013年未再外购，但年末仍有888.36吨外购基酒库存。不过从2013年之后，公司再未披露外购基酒或酒精的情况，投资者多次针对这个问题询问，不过公司在回复中都没有直接否认这个问题，也就是既不承认也不否认。

很多酒企之所以回避外购基酒问题，是因为在白酒行业，消费者对产品的品质与来源极为敏感，外购基酒可能被认为会影响产品质量的稳定性。

毕竟白酒的化学成分极为复杂，不同产地和酒窖生产的基酒品质差异极大，品控难以把握，所以大部分知名白酒品牌是不会用外购基酒勾调中高端产品的。

为了维护品牌形象，外购基酒就成为很多酒企的核心机密，一旦承认外购基酒，很可能损害品牌声誉与消费者信任。

今世缘一直致力于打造“中度高端白酒”的新概念，还找了一个国外的认证机构将国缘四开认定为“中国中度高端白酒500元价格带单品销量第一”。

但是品牌的塑造不是靠花钱拿几个证书就能树立，而应该如实披露公司产品究竟是从哪里来的。

事实上，即便是外购基酒，只要品质有保证，也不违法违规，但是如果公司存在外购基酒却谎称自有产能，就是不诚信的表现，对于这种企业产品，公众又如何能相信他的品质。

今世缘外购基酒的疑问由来已久，也有不少媒体通过公开信息进行何离推断其基酒实际产能远远不足的结论，但是公司自始自终都没有正面回应此事，甚至在财报中刻意模糊相关数据。这种回避态度更加深了市场的不满与疑虑。

从信息披露的角度看，今世缘的行为与《上市公司信息披露管理办法》的精神不符。作为公众公司，公司有义务向投资者披露真实、准确、完整的信息。

深水财经社认为，对于白酒行业来说，白酒成品的基酒构成、来源及基酒年份决定着白酒产品的价值，也是消费者和投资者最关切的核心问题，理应列入上市公司信息披露的重点。

面对今世缘的基酒产能与外购质疑，公司应履行信息披露义务，详细披露基酒产能和销量出现巨大缺口的原因，再次我们也向公司建议对于以下问题应该向投资者和消费者披露：

1、明确披露产能与基酒储备量：包括设计产能、实际产能、在建产能以及基酒储备量等关键数据。同时，应说明产能提升的具体原因与投资金额，避免使用模糊的“技术改造”等表述。

2、披露外购基酒情况：包括外购基酒的数量、来源、质量以及使用比例等。同时，应说明外购基酒的原因与必要性，以及如何确保外购基酒的质量与稳定性。

3、积极回应市场质疑：对于媒体的质疑与投资者的关切，公司应积极回应并给出明确解释。避免使用回避、沉默等消极态度来应对质疑。

我们期待今世缘能以真诚的态度回应市场质疑，以透明的姿态面对投资者与消费者，珍惜消费者和投资者的信任。

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