上周五（5月23日），富二办了一件大事儿：“第十二届富国论坛”在苏州成功举办！当天的活动一结束，富二立马发了一篇大而全的总结推文，感兴趣的客官们可戳←

作为富二家每两年一度的盛会，富国论坛以高质量、高规格、高专业度吸引着群贤毕至。各界人士围绕海内外政经热点，共同探讨国内资本市场的发展方向及投资机遇。这次也不例外，亮点颇多、干货满满。富二决定，不如就给客官们盘一盘——

让我们将目光投向主会的第二个圆桌论坛，1位首席策略分析师和5位富二家基金经理，以“中流击水，基金投资势与道”为主题，就权益及固收投资的机会点娓娓而谈！

先来介绍一下嘉宾阵容（由左及右）：

包承超-国联民生证券研究所副所长、首席策略分析师（主持）

曹 晋-富国中小盘精选基金经理

赵 伟-富国精准医疗基金经理

孙 彬-富国价值优势基金经理

徐智翔-富国新材料新能源基金经理

俞晓斌-富国稳健增强基金经理

对话时长接近1个小时，语音转录文本超万字，富二帮客官们整理了最精华、最省流的部分。科技、医药、红利和固收怎么投？看这篇就够了！

Part 1：科技板块

问题：在寻找AI领域的投资机会时，更关注底层技术的突破，还是应用场景的落地？在供应链本土化的趋势下，有哪些AI细分方向在全球范围内更具竞争力？

AI的发展过程遵循客观规律，即“硬件资本开支→软件和应用的爆发→未来增值服务”的路径。目前来看，在全球范围内，美国和中国在AI领域的布局比较领先，前者还在加大对硬件的资本开支投入，后者在国产化进程、硬件和数据应用等方面的突破很大。

AI产业还在曲折前行的过程中，但从长期来看，我国AI应用服务的空间较为广阔，算力、应用等环节或有机会。

问题：富国中小盘精选的管理策略是怎样的？如何动态调整组合内部的行业分布？

A股市场的典型特征是，每隔2至3年，会有一个子行业在政策主导或产业景气度提升的带动下大幅爆发，比如互联网金融、创新药、新能源、碳中和、AI和半导体等。

在投资中，要沿着产业景气度和技术演进的方向，并契合政策鼓励和扶持的方向，从中选择细分市场的龙头企业，即“隐形冠军”。

问题：今年的科技板块呈现出结构性行情，一边是爆火的AI和人形机器人，另一边是在上一轮科技浪潮中脱颖而出的龙头公司略显疲态。科技股的表现和产业趋势密不可分，如何抓住科技投资的奇点时刻？

在成长板块的投资中，“科技飞轮效应”扮演着重要角色。只有在“科技飞轮”快速转动时，龙头企业去做高研发投入，并进行技术迭代、产品迭代和规模化生产，才能赚到最早的超额利润，从而体现出非常高的投资价值。

上一轮科技浪潮中的“新三样”，由于技术迭代已经到了瓶颈，大量公司参与行业竞争，导致获取超额利润的难度增加，产业进入通缩状态，投资机会比较少。不过在新能源板块中，固态电池、可控核聚变等新技术也是比较好的产业方向。

问题：AI产业走到了哪个发展阶段？落脚到应用端，有哪些方向是值得重点关注的？

AI的发展有四个阶段：1）感知AI，以Siri、小度为例；2）生成式AI，代表是ChatGPT、Deepseek等文生、图生应用；3）AI Agent，比较关注可穿戴设备向AI演进的方向；4）物理AI，即模仿人的行为的AI应用，包括自动驾驶、Robotaxi、人形机器人等，是AI的终局表现。在第3、4阶段，软硬件结合的方向有出现爆款的可能。

Part 2：医药板块

问题：从医药企业发展和突围的角度来说，有哪些方向值得投资者重点挖掘和关注？

从原料药到仿制药，再到CXO、创新药、医疗服务的投资，能够看到国内药企整体的核心竞争力在持续提升。在支付端受限的情况下，医药企业怎么实现突围？这里面临着产业升级的问题，能最先走出来的企业就是有持续创新能力的企业。

从去年甚至更早开始，我们就已经发现了部分创新药企瞄准全球化的创新路径，产品在逐步落地国内市场的同时，也在走向全球化的市场，这部分市场空间明显会更大一点。

问题：前段时间，国内医保谈判规则优化和DRG豁免政策为创新药提供了阶段性利好。如何看待未来医疗体系支付端的长期改革方向？在筛选标的时，会考虑哪些核心因素？

核心问题是医药企业如何进行创新和产品的升级迭代，以及政策的引导。

面对医疗政策和支付端的调整，国内部分企业调整得也比较早，创新药企尤为明显。就现阶段而言，创新药企已经呈现出明显的产业升级趋势，产业方向也很清晰。在其中去寻找优质公司，在大病种领域中寻找大的药品，对应着背后的公司一定是大市值龙头。

Part 3：红利和价值

问题：在价值投资中，现金流、ROE、盈利稳定性等筛选指标的有效性，会因为行业和周期阶段的变化而有所差异。如何看待这些指标的有效性和稳健性？

过去几年，市场给我们最大的启发是，要注意ROE和现金流的稳定性。ROE的稳定性更多来源于行业壁垒，在现下这个“百年未有之大变局”中，要更新观念、注意未来，关注人口、经济、出海等事件对不同行业的ROE、现金流的影响。这是在偏价值的投资中，获取更好收益的核心着力点。

问题：如何评估红利板块内部的结构性机会？在挑选细分赛道和标的时，还会关注哪些除了股息率之外的因素？

大家在布局红利板块时，追求的是确定性。在红利板块的投资中，最重要的还是现金流和ROE的稳定性。红利股可分为三种：1）传统红利，如公共事业、银行等板块；2）周期红利，如煤炭等；制造业红利。今年，红利板块内部呈分化走势，主要原因是周期红利的表现较弱。在海外不确定性较高的情况下，回归传统红利或布局我国较具竞争力的制造业红利，可能是后续值得关注的方向。

Part 4：固收

问题：在久期管理上，有哪些经验值得分享给大家？

固收投资中，安全性和稳健性还是放在首位的。因此在参与久期交易时，个人态度会偏谨慎。首先，会站在长达一至两个季度的中期维度锚定市场合理利率水平，将其与当前的实际交易价格作对比，从而决定是要拉长久期还是缩短久期；同时，更偏向于逆向投资，力争避免同向性过多或拥挤问题。

问题：往后看，获取正收益的策略方向是什么？

首先，根据产品的风险收益特征、投资者的风险承受能力，选取适配的策略；另外，也要重视基金经理的禀赋，如果在个股挖掘上有自己的特长，在中高波产品的管理中也可以采用整蛊策略。

同时，也要根据不同的市场环境，基于对宏观的判断，选择不同的策略。假设宏观经济的阶段性压力比较大，就会对权益相对谨慎而更看好债券市场，并更多关注中低价转债机会。

总体来看，在“贸易摩擦”持续发酵的当下，基金经理们普遍认为，我国具备工程师红利、坚韧的制造业、较强的产业组织和统筹能力，当前的技术封锁和规则竞争也意味着技术突围和规则重塑，可谓“危机并存”。对于权益资产的投资而言，整体还是偏乐观的。而在各个热门行业中，也会力争挖掘到竞争力和产品力强劲的上市公司，致力于让客官们获得不错的持有体验～

长文接近结尾，富二再来预告一下，关于固收投资的精华集锦，明天的推文中咱们一一道来，客官们不妨点个关注、明天继续！

投资有风险,基金投资需谨慎。

在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。

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