摘要：资产评估是市场经济中必不可少的一项活动，它涉及对企业、资产或项目价值的量化分析，为投资、融资、并购等经济活动提供重要依据。在资产评估过程中，流动性折扣是一个关键因素。流动性折扣反映了资产在市场交易中由于缺乏流动性而需要的额外折扣，对准确评估资产价值至关重要。本文将详细讨论流动性折扣的概念、产生原因、在资产评估中的意义、影响因素、确定方法以及应用实践。

关键词：资产评估 流动性折扣

一、流动性折扣的概念

流动性溢价或折价，即流动性折扣，是指资产在进行交易时因缺乏流动性而需支付的额外费用或获得的价格优惠。在资产评估中，流动性折扣主要关注资产在市场上的流通性和变现能力。具有良好流动性的资产通常更容易找到交易方，价格也较为稳定；而缺乏流动性的资产可能存在较高的交易成本和时间成本，导致其价格偏低。因此，在评估资产价值时，应充分考虑资产的流动性，并根据实际情况对评估结果进行相应调整。

二、流动性折扣的产生原因

流动性折扣的产生原因主要有以下几个方面：

1.市场供求关系对资产的流动性起着重要作用。当市场上某类资产供应过剩时，该资产的流动性将下降，导致流动性折扣增加；相反，当市场上某类资产供不应求时，该资产的流动性将提高，从而导致流动性折扣逐渐减少。

2.交易成本包括信息搜索费用、谈判成本和签约费用等，在资产交易中扮演着重要角色。对于流通性较差的资产，投资者必须支付更高的交易成本来寻找合适的交易对手，这些成本最终会反映在资产的成交价格上，形成流动性折现。

3.投资者通常更偏好具有良好流动性的资产，因为这些资产更容易变现且有助于降低风险。相比之下，流动性不佳的资产可能存在更大的不确定性和风险。因此，投资者在购买流动性差的资产时往往会要求更高的回报率，这会导致流动性折扣的增加。

三、流动性折扣在资产评估当中的意义

1.准确反映资产价值

资产评估需关注资产的市场价值，而非仅仅是其账面价值。流动性作为市场价值的重要组成部分，直接影响资产的变现能力和价值实现。通过计算流动性折扣，可以量化资产在变现过程中可能面临的流动性风险，如市场供需不平衡、投资者偏好变化和交易成本增加等。

2．保护投资者利益

若忽视流动性折扣，可能造成资产价值被高估的情况。对于投资者而言，购买被高估的资产可能会带来更大的投资风险。流动性折扣作为资产价值的重要组成部分，为投资者提供了更全面的决策依据。投资者可根据资产的流动性状况、个人投资目标以及风险承受能力，做出更为合理的投资决策。

3.促进市场公平交易

引入流动性折扣的概念有助于规范市场上的交易活动。交易双方在评估资产价值时，都应充分考虑资产的流动性状况，以确保交易的公平性和合理性。流动性折扣的引入可以促进市场信息的传递与共享，提升市场效率。投资者可根据流动性折扣的情况，更准确地评估资产的价值和市场趋势，从而做出更明智的投资决策。

四、影响流动性折扣的因素

多种因素共同影响流动性折扣的大小，决定了资产在市场上的流动性水平。综合考虑以下因素是在评估资产的流动性折扣时至关重要的。

1.市场因素

市场的规模和活跃度对流动性折扣的影响是显著的。市场规模庞大、活跃度高的市场通常能够提供更多的交易机会和吸引更广泛的投资者群体，从而降低了资产的流动性折扣。

市场波动性的增加会增加投资者面临的不确定性，可能导致交易活动减少，从而影响资产的流动性，并导致流动性折扣的提高。

市场深度指的是市场上可交易资产的数量，深度越高，越能满足大宗交易的需求，有利于降低资产的流动性折扣。

2.资产特性

资产的特性涵盖了多个方面，包括资产类型、资产规模和资产流动性历史。以股票市场和房地产市场为例，股票市场的流动性通常高于房地产市场，因为股票市场的交易更为便利和频繁；而规模较大的资产更容易引起市场关注，在交易时有更高的交易活跃度，从而降低流动性折扣。此外，资产的流动性历史反映了其过去的交易活跃程度和市场接受程度，在投资者决策中具有重要影响。

3.投资者行为

投资者的风险偏好因人而异。对于流动性较差的资产，有些风险偏好较低的投资者可能会要求更高的回报以弥补风险。这可能导致流动性折扣增加。此外，投资者需求的变化会对资产的供需关系产生影响，从而影响资产的流动性。当投资者需求增加时，资产的流动性会提高，相应地，流动性折扣会减少。

4.交易条件

交易条件包括交易成本和交易限制。交易成本指的是在进行交易时所产生的税费、手续费以及交易所需时间等，这些成本会影响投资者的交易意愿和频率，从而影响资产的流动性。此外，一些资产可能会受到不同的交易限制，如限售股和期权等。这些限制也会对资产的流动性产生影响，导致流动性折扣增加。

5.宏观经济环境

经济增长通常会带来市场繁荣和投资者信心增强，有利于提高资产的流动性，减少流动性折扣。货币利率的波动会对投资者的资金成本和回报预期产生影响，从而影响资产的流动性。政策环境的变化可能会对市场稳定性和投资者信心产生影响，对资产的流动性也会造成影响。

五、流动性折扣的确定方法

在资产评估中流动性折扣的确定方法主要包括以下几种：

1.直接比较法：通过对同类资产在市场上的交易价格和流动性状况进行比较，以确定流动性折扣。该方法简单直观，但要求市场上存在足够可比的交易 案例，并确保数据可靠。

2.回归分析法：通过建立数学模型，分析影响流动性折扣的各种因素，并根据模型预测资产的流动性折扣。这种方法能综合考虑多种因素，但需要较高 的统计分析和数据处理能力。

3.专家判断法：凭借专家的经验和专业知识对资产的流动性进行评估，以确定流动性折扣。这种方法具有较高的灵活性，但受专家主观影响较大，可能 存在一定误差。

六、不同资产流动性折扣应

1.金融资产

金融资产指在金融市场上可进行交易的资产，如股票、债券、基金等。这类资产通常具有较高的流动性，但也存在不同程度的流动性风险。

（1）股票

股票的流动性折扣通常由多个因素决定，包括限售期、市场波动率、交易量等。在股票限售期内，由于无法自由交易于公开市场，因此其价值需要一定的折扣。具体的折扣数值可根据限售期长度、市场环境以及类似股票的交易情况等多种因素进行估算。一般而言，限售期越长，则流动性折扣越大。

除了限售期，市场波动率也是影响股票流动性折扣的重要因素。市场波动率较大时，投资者面临更高的不确定性，同时股票的流动性风险也随之增加。因此，在计算股票的流动性折扣时，必须充分考虑市场波动率的影响。

此外，交易量也是评估股票流动性的一个重要指标。通常，交易量较大的股票具有更好的流动性，因为大量的交易可以更迅速地完成买卖过程。相反，交易量较小的股票可能面临更高的流动性风险，因此可能需要对其价值进行更大的折扣。

（2）债券

债券的流动性折扣计算通常与债券的期限结构、市场利率、信用风险等相关因素有关。对于长期债券，由于其较长的剩余期限，投资者面临更高的不确定性，因此也面临更大的流动性风险。在估算流动性折扣时，必须考虑债券的剩余期限和市场利率水平。一般而言，剩余期限越长、市场利率越高，债券的流动性折扣就会越大。

此外，信用风险也是影响债券流动性折扣的关键因素。信用风险较高的债券可能面临更大的违约风险，这可能会导致投资者在需要变现时无法及时获得资金。因此，在计算债券的流动性折扣时，必须全面考虑债券的信用风险水平。

2.房地产资产

房地产资产指的是用于居住、商业或工业用途的土地和建筑物。这类资产通常具有较低的流动性，因为房地产交易往往周期较长且交易成本较高。在评估房地产资产的流动性折扣时，需要考虑以下因素：

（1）地理位置

房地产资产的地理位置对其流动性产生显著影响。位于繁华地段、交通便利、商业活动繁荣的房地产通常具有较高的流动性，因此流动性折扣相对较低。例如，与郊区或偏远地区相比，位于市中心商业区的地产由于市场需求大、交易频繁，其流动性折扣可能较低。

（2）用途

房地产的用途也会对其流动性产生影响。一般而言，商业用途的房地产由于市场需求广泛、租售频率较高，其流动性相对较好。相较之下，住宅用途的房地产虽然市场需求稳定，但其流动性可能稍逊于商业用途的房地产。至于工业用途的房地产，由于行业特性和市场需求波动等因素，可能面临更大的流动性风险。

（3）市场状况

房地产市场的整体情况对房地产资产的流动性具有重要影响。在繁荣市场中，房地产交易活跃、价格稳定甚至上升，流动性较高。相反，在经济低迷的市场中，房地产交易减少、价格下降，这可能会对流动性产生较大影响。市场状况的变化可以通过观察交易量、价格趋势、政策调整等因素来进行评估。

（4）交易条件

房地产资产的交易条件也会对其流动性产生影响。例如，交易中的税费、手续费、贷款条件等因素都可能影响交易的顺利进行。在估算流动性折扣时，需要全面考虑这些交易成本对资产价值的影响。

在评估房地产资产的流动性折扣时，可以采用市场比较法或收益法。市场比较法通过比较类似房地产项目在市场上的交易价格、交易速度等因素来估算其流动性折扣。而收益法则是通过分析租金收入、空置率等因素来评估其流动性折扣。具体采用哪种方法取决于房地产资产的具体情况和市场环境。

3.非金融资产

非金融资产指除金融资产和房地产资产以外的其他资产，如艺术品、珠宝、古董等。这类资产通常具有较低的流动性，因为它们的交易频率较低，市场参与者也较少。

在确定非金融资产的流动性折扣时，需要考虑以下因素：

（1）稀缺性

非金融资产的稀缺性是影响其流动性的重要因素。稀有的艺术品、珠宝等通常具有更高的价值，但也可能面临更大的流动性风险。

（2）市场认可度

非金融资产的市场认可度较高通常具有更好的流动性。这是因为市场认可度高的资产更容易被投资者接受和认可，因此更容易在市场中变现。

（3）评估挑战

非金融资产的评估通常颇为复杂，因为它们缺乏统一的市场价格和评估标准。这可能导致投资者在需要变现时难以准确评估其价值，从而增加流动性风险。

在确定非金融资产的流动性折扣时，通常倚赖专家判断法。专家会基于资产的历史价值、市场认可度、稀缺性等因素，综合考虑市场环境、投资者偏好等因素进行主观评定。由于非金融资产的独特性和评估难度，流动性折扣的估算可能存在一定的主观性和不确定性。

七、结论

流动性折扣在资产评估中扮演着关键角色，不仅能揭示资产在市场上的交易活跃度和变现能力，还可为投资者提供重要的参考依据，使资产的真实价值更为准确显现，降低交易风险，提升评估结果的精确性和可信度。因此，在进行资产评估时，评估人员应高度重视流动性折扣的影响，并采取相应措施确保其准确计算和适当应用。随着市场经济不断发展和资产评估技术的进步，未来流动性折扣在资产评估中的应用将更加广泛和深入。

（国策深圳分公司 成明洁）