长期主导市场的美国大型科技股涨势或将迎来拐点。历史数据显示，在美联储开启降息周期的背景下，市场风格可能发生转变，为估值更低、交易热度相对不高的小盘股创造接棒领涨的机会。

上周五疲软的美国就业数据成为一个关键催化剂，该数据显著提升了市场对美联储将启动降息的预期。目前市场认为美联储在9月会议上降息25个基点的概率高达95%，并且几乎完全消化了到明年1月前降息三次的预期。

这一预期的转变立即在市场表现上得到印证。上周五，随着降息预期升温，以科技股为主的纳斯达克100指数下跌2%，标普500指数下跌1.6%。相比之下，更能反映中小市值公司表现的标普500等权重指数仅下跌1%，展现出更强的韧性。

Jefferies的策略师认为，这可能预示着投资者开始从大型科技股中轮动出去的时机已经到来。这一观点也得到了BCA Research等机构的认同，后者已将科技股评级下调至中性，建议投资者锁定利润。

历史暗示降息利好小盘股

Jefferies策略师Andrew Greenebaum在一份客户报告中指出，美联储的鸽派转向往往会引发市场风格的转变，而这一次的背景是科技股在指数中的权重已达到创纪录高位。

Jefferies汇编的可追溯至1990年的数据显示，在美联储降息期间，标普500等权重指数的表现通常优于按市值加权的传统标普500指数。在过去四个降息周期中，等权重指数在一年、两年和四年时间维度上，平均分别跑赢传统指数0.6%、约4%和12.5%。

Greenebaum写道：

“我们并非在预测科技股将出现严重衰退或大规模抛售，但历史表明，无论基准指数整体是上涨还是下跌，一个鸽派的美联储往往会激发市场风格的改变。”

他认为，目前市场正处在从大型科技股轮动出去的时机。对他而言，这更多是一个着眼于价值股和小盘股有望在未来数年跑赢市场的长期观点，而非短期战术性判断。

“拥挤”与估值敲响警钟

除了历史规律，交易的“拥挤”程度和高企的估值是策略师们看淡大型科技股前景的另外两大原因。今年以来，受人工智能热潮推动，标普500信息技术板块上涨了13%，远超标普500指数7.6%和等权重指数4.9%的涨幅，这使得科技股交易变得异常拥挤。

Jefferies的数据显示，当前标普500指数中估值最高的十分之一成分股，其未来两年的预期市盈率高达36倍，而估值最低的十分之一成分股，其中位数市盈率仅为10倍。两者之间高达26倍的估值差距，已处于2009年以来历史数据的第87百分位。

“拥挤的科技股无疑面临更大的下行风险，”Greenebaum表示。

BCA Research的观点与此类似。该机构首席美国股票策略师Irene Tunkel在本周一的报告中写道：

“在经历强劲上涨后，是时候削减赢家头寸以保护下行风险了。”

她补充说，市场定价已经趋于完美，任何坏消息都可能对股价造成不成比例的冲击。

科技股基本面依然强韧

尽管轮动风险正在积聚，但值得注意的是，大型科技公司的基本面依然保持强韧。

据媒体的数据，在本轮财报季中，通信和科技板块实现了最强劲的盈利增长，并且是盈利超出预期幅度最大的板块之一。

Jefferies的Greenebaum也强调，他的观点并非预测科技股将遭遇“大规模抛售”。这表明，市场的潜在转变可能更多地表现为一种风格轮动，即资金从高估值的领涨板块流向估值更具吸引力的其他领域，而非整体市场的系统性溃败。