长期以来，日本资本市场一直以监管审慎和产品创新节奏缓慢而为人诟病，但这一局面或许正悄然发生改变。近日，东京证券交易所宣布计划推动允许使用场外衍生品（如互换合约、OTC期权等）的主动型ETF上市，意在满足投资者对收益增强型策略日益增长的需求。这一变化若最终获批，将成为亚洲主流市场中少有的重大制度松绑，背后释放出的信号值得深思。

目前日本本地ETF产品在策略运用层面仍受较多限制。虽然可以利用大阪衍生品交易所的上市期权，但对于主流的场外合约，如场外看涨看跌期权、收益互换等，仍处于禁止状态。这不仅使得日本本地ETF策略工具链较为单一，也制约了主动管理型ETF的发展空间。而东京交易所此番尝试打破“纯场内”的技术框架，显然是希望借鉴美国市场的先行经验，在创新产品结构的同时，为基金管理人提供更大的策略自由度。

被视为推动本轮制度调整的主因——“抛补性看涨期权”策略在本地的快速流行。该策略本质是通过持股并卖出看涨期权来赚取期权费，对冲波动同时提升组合收益率。在全球利率高企、股市震荡的当下，这类“收益增强”结构成为许多养老基金与稳健投资者的关注焦点。

如果东京证券交易所能在2026财年前完成与金融厅之间的协调，并实现新规落地，这不仅有助于激活ETF市场的产品层次，也可能成为日本资产管理行业与国际接轨的突破口。从成本结构来看，主动型ETF搭配OTC工具可提升策略灵活性并优化对冲效率，为管理人和投资者带来更佳的风险收益比。而对交易所本身而言，提升ETF交易活跃度和管理资产规模，有望成为其下一阶段的增长引擎。

当然这一变革也面临着挑战，使用场外工具意味着需要更严格的信息披露制度与估值透明度，对基金管理人、做市商乃至托管机构的风控水平均提出更高要求。日本监管机构一直对金融创新保持谨慎，这次能否真正落地，还需看制度配套和市场反馈的成熟程度。

Vatee万腾从长远来看，若东京交易所顺利推进该项改革，其带来的影响恐将超越日本本土市场，尤其是在香港、新加坡等亚太金融中心相继探索ETF结构突破的背景下，日本或重新争夺区域产品创新的话语权。这场ETF制度革新，或许正是资本市场低调转型的重要开端。