中国基金报 魏仲哲

编者按：七月中旬起，公募基金2025年度二季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

进入7月下旬，基金二季报也如惯例迎来了集中披露季。作为价值风格投资的绩优“老炮儿”，中泰资管姜诚也较早地披露了旗下所有基金的2025年二季报。

截至二季度末，姜诚的操作可以简单总结为“适度增强防守性”。姜诚在两只规模较大的专注A股投资的基金中，对重仓股进行了整体“瘦身”；同时，对于两只布局港股资产的基金则做了不同的增减调整。但整体来看，对港股的增持动作开始放缓。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解中泰资管姜诚的2025年二季报及调仓变化。

以不变，应对市场多变

纵观2025年二季度，A股市场整体呈现温和上行态势，但内部分化显著。继一季度最受关注的人形机器人之后，二季度内，国防军工、消费和传媒娱乐相关板块表现强劲。在这些方向轮番在市场上掀起热浪的状态下，姜诚选择以不变，应对市场的多变。

具体到姜诚管理的基金的权益资产持仓上，姜诚在二季度依然没有做出较大幅度的调整，除了中泰元和有明显的加仓之外，其余所有基金均微微降低了股票资产的占比。

同样地，在二季度，作为姜诚管理规模最大的基金，中泰星元的A、C类份额均出现较大的净赎回，故而在本季度，即使所有基金都获取了正收益，但姜诚的管理规模仍出现了一定下滑。截至二季度末，姜诚在管产品仍为7只，管理规模为126.06亿元，较上一季度减少5.59亿元。

重仓组合“不动如山”

对银行股获利了结

在市场上热门资产如此诱人的情况下，姜诚也并没有受到过多干扰，而是选择维持现有持仓组合。

具体操作上，基金君依然以规模较大的中泰星元、中泰玉衡，持有港股的中泰兴为、中泰元和为大家进行解析。截至二季度末，姜诚对以上四只基金产品均未做任何新股的调入动作。同时，建发股份已经成为姜诚的持仓组合中“最长情”的陪伴，中泰星元和中泰玉衡均已持有该公司股票23个季度。

在规模最大的中泰星元中，姜诚对除了海螺水泥之外的所有重仓股都做了不同程度的减持。其中，季度内表现较为出色的银行股减持幅度最大，减持幅度都接近20%：工商银行减持1672.78万股，招商银行减持266.97万股，获利了结的意味相当明显。

其余个股方面，中国建筑、苏泊尔和扬农化工也都有较大幅度的减持，减持数量依次为2180.07万股、89.93万股和70.94万股。其余个股的减持幅度则不超过10%。

从调仓的动作不难看出，姜诚对组合中涨幅较大的个股做了一部分的获利了结，除苏泊尔外，其它在二季度内走低的个股则未做太大减持。

中泰玉衡的操作也和中泰星元类似，除太阳纸业获得7.5万股的“微增持”之外，姜诚对重仓股做了整体减持，其中银行股同样减持幅度最大。

具体来看，工商银行、建设银行分别减持515.12万股和360.52万股。同时，中国建筑和扬农化工也有635.58万股和18.91万股的减持，其余个股减持幅度不超过10%。

受到持仓组合整体减仓的影响，二季度末，上述两只基金的持股集中度都微微下降，但降幅都不足0.4%。

中泰兴为是本季度内唯一有特别看点的基金：或许是受到港股市场积极表现的影响，二季度内，该基金A、C类份额均获得了一定比例的净申购，这也使得该基金的规模从一季度末的19.09亿元增至21.18亿元。

具体到调仓动作上，受到投资者申购热情的影响，姜诚在二季度内对多数个股做了一定比例的加仓。其中作为“压舱石”的华鲁恒升和太阳纸业加仓比重均超过20%，分别加仓206.40万股和279.15万股。

两大港股上市的央企地产股——中国海外发展和华润置地也分别获得了201.25万股和54.7万股的增持。值得注意的是，作为头部央企地产开发商，华润置地是为数不多的在地产行业内逆势扩张、在国内多地持续落子商业项目的公司，而它也成为了中泰兴为重仓组合中，跑赢行业涨跌幅最大的一只个股。

另一方面，姜诚对A股工商银行进行了217.92万股的减持，减仓幅度达到53%，持续减少A股银行股在其组合中的比重；同时，苏泊尔也有小幅减持。

从地区持仓上来看，虽然重仓组合整体做了增持，但姜诚在资金层面仍做了一定保留，中泰兴为的A股、港股持仓占基金净值比分别为58.07%和32.08%，相较一季度末都略有下降。

中泰元和中，姜诚同样对太阳纸业和华鲁恒升进行了较大比例的加仓，数量分别为92.64万股和47.87万股；对港股工商银行和A股招商银行做了获利了结，分别减持224.70万股和16.29万股；同时，姜诚对苏泊尔减持8.85万股，减持比例达到14.08%，这也是姜诚自首次在中泰元和中调入苏泊尔后，连续第八个季度减持该股。

其余个股方面，姜诚对中国建筑和中国中铁做了不超过10%的小幅减持。

从地区持仓上来看，中泰元和的A股持仓占基金净值比为57.29%，相较一季度末上升1.45个百分点；港股持仓占基金净值比为33.52%，相较上一季度略有下降。

“好运先生”新态度：

期待上等愿，也接受下等愿

对于“好运先生”姜诚来说，无论投资收益表现如何，他都会在季报中表达出一种气定神闲的状态。正如本次二季报中他所说的，股价的涨跌他无法控制，预测股价的涨跌也不是他的的目标，工作的重点是在一个季度的新增信息中提炼出对长期判断有用的部分。

对于二季度中规中矩的收益表现，姜诚这样说：“我们的组合整体表现温吞吞，也存在明显的内部分化：一方面受益于银行等红利资产的亮眼表现，同时也受累于个别顺周期行业的弱势。”姜诚进一步解释道，在一些周期性行业中，供大于求的持续时间超过了其中性的预期，这对长期价值有杀伤，意味着更新后的价值评估结果，向其之前预估的下限有所靠拢。这种情况下，底气只能来自安全边际。

至于二季度调仓的思路，姜诚表示，对α足够强、估值足够低，使得当前价格依然物超所值的品种继续越跌越买。整体原则依然是对个股的持有比例与内部收益率正相关，与估值水平负相关。正负相抵，二季度组合整体仓位没有大的变化，品种结构也只是微调。

展望后市，姜诚表示，对长期前景的判断也没有大的变化，宏观上乐观，微观个股层面需谨慎。“面对不确定性，我们坚持老习惯，发一个下等愿，首要目标是保持组合的稳健性，收益目标也不必设得太高，期待能实现上等愿，也做好接受下等愿的准备。”

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于Wind数据）

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