来源：市场资讯

市场回顾：国内市场股债跷跷板效应明显，“反内卷”持续推进和地产重要会议预期发酵等因素，共同驱动市场风险偏好回升，股市、商品市场上涨，债券市场则受到压制。本周A股主要指数普涨，上证指数站上3500点，其中房地产、钢铁、非银金融领涨；银行指数于周四创历史新高后，周五出现调整。国内商品方面，“反内卷”相关板块多晶硅、焦煤、焦炭领涨；国际商品方面，本周美国宣布对进口铜加征50%的关税，引发美铜大涨，伦铜下跌。外汇方面，本周美元指数回升，非美货币则下跌。

市场展望：“平准基金”成A股稳定器，三主线望走牛。沪指年内首次站上3500点，大金融、“反内卷”和科技主题交替轮动上行，股市融资资金和陆股通资金成交占比明显回升，反映赚钱效应推动市场风险偏好回暖。本轮“623”启动的行情与去年“924”行情不同的是，当前A股市场估值已从底部区域回到历史中位数上方，全A平均股价与3月份高点接近，因此指数进一步冲高还需成交量的配合，短期市场或存在盘整需求；与“924”行情的相同点在于，政策层对支持资本市场的决心与力度没有改变，“平准基金”等中长期资金入市的推动下，即使行情“回踩”，其幅度或也有限，A股在“稳中有涨”中结构性机会颇多。

以下几个方面是近期市场关注的重点：

1）海外方面，美国对贸易伙伴的征税函陆续发布，关税不确定性阶段性落地，权益市场对此表现较为平淡。7月7日，美国将“对等关税”暂缓期从7月9日推迟至8月1日，并自8月1日起对进口铜征收50%关税。7月7日至12日，特朗普已分四批向25个贸易伙伴发出征税函，关税税率介于20%至50%。在关税函密集落地的同时，海外股市未出现显著下跌，其中越南、韩国、印尼等市场指数在本周领涨全球股指。中美关税谈判方面，本周我国外交部长王毅会见美国国务卿鲁比奥，市场对后续中美元首会晤的预期也进一步发酵。中期来看，关税政策仍是影响下半年全球资金风险偏好的重要因素。

2）赚钱效应推升市场风险偏好，股市流动性维持充裕。本周A股成交额再度环比上行，分资金性质来看，A股融资资金已连续三周净买入，净买入规模达596亿元，融资买入额占A股成交额比例回到9%上方；北向资金方面，近期陆股通成交占A股成交金额比例回到6月以来高点；私募资金方面，根据私募排排网统计数据，今年6月份超2000只私募基金净值创出历史新高，基金赚钱效应推动了私募发行市场回暖。

3）监管持续加强险资长周期考核，有利于发挥中长期资金“稳定器”作用。今年初，六部委联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》对各类资金的考核机制、优化资本市场投资生态等方面作出了部署。7月11日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资，进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将净资产收益率指标调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”,权重分别为30%、50%、20%；将资本保值增值率指标调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”,权重分别为30%、50%、20%。本次文件出台意味着国有险企长周期考核机制全面落地，有利于进一步推动险资增量资金入市，更好发挥险资长期资本、耐心资本的“压舱石”作用，塑造A股“长钱长投”的市场生态。

4）多维度看本轮“623”行情与“924”行情的同与不同。估值角度，当前A股市场估值已从底部区域回到历史中位数上方；平均股价角度，当前万得全A平均股价指数为22.09，与3月份高点（22.84）接近，而“924”行情启动前全A平均股价指数（14.28）则接近24年全年低点。相同点在于，政策层对支持资本市场的决心与力度没有改变，中长期资金入市的趋势没有改变，因此市场若出现回踩，其幅度或也有限。

行业配置上，关注三条主线：1）低利率环境下，稳定红利类资产仍将是中长期资金配置的重要方向；2）受益于涨价相关资源品方向，如小金属、工业金属；3）新技术、新成长方向，如军工、海洋经济、AI算力、固态电池等。

■风险提示：海外政策变化超预期，海外流动性风险，地缘政治风险等。

市场回顾

资金面与流动性

A股估值与风险溢价

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：李立峰

分析师执业编号：S1120520090003

分析师：张海燕

分析师执业编号：S1120521040002

证券研究报告：《“平准基金”成 A 股稳定器，三主线望走牛》

报告发布日期：2025年07月13日

（转自：策略李立峰与行业配置笔记）