来源：国泰基金

看问题要抓关键、抓重点、抓核心，投资也是。

我们常说，投资要布局“核心资产”。何谓“核心”？如果做个概括，自然离不开代表性强、市场认可度高、交易活跃、配置量大这些特点。

很明显，在股市中，沪深300是首屈一指的存在。作为A股市场最具代表性的宽基指数之一，无论是从市场覆盖广度、还是产品生态丰富度，沪深300指数均已超越单一指数范畴，成为A股市场的标杆指数，被投资者视为股市的“核心资产”。

那么，对于债券市场来说，什么是债市的“核心资产”呢？这要先从今年的债券市场行情说起。

上半年“倒V反转”，下半年债市走向何方？

2025年已经过半，回顾上半年债券市场，并没有出现大家年初期待的牛市的延续，反而上演了“过山车”式的起伏剧情。上半年，在央行货币政策操作节奏变化、流动性松紧转换、关税扰动反复等多因素共同作用下，债市收益率先上后下，走出了“倒V型”的走势。

1-3月，央行关注长债利率及“资金空转”风险，并引导资金收紧，同时DeepSeek引领的科技浪潮带动股市风险偏好提升，叠加经济“开门红”，股债跷板效应显著，债市告别2024年单边牛市的行情，步入回调阶段，10年国债收益率由1.60%最高上行至1.90%的年内高点。

转折发生在4月。随着4月初“对等关税”落地，中美关税博弈、避险情绪以及央行系列稳增长加码催化下，资金再度涌入债市，债市收益率高位回落后转向震荡，整体围绕1.6-1.7%区间波动。截至7月10日，10年国债收益率报1.66%，基本与24年底持平。

数据来源：wind，时间2025/1/1-2025/6/30

在经历上半年“先抑后扬”的起伏剧情后，如何看待下半年债券市场的走势？

首先，关税政策仍是“悬顶之剑”。特朗普政府关税政策反复无常，对大类资产定价的冲击可能卷土重来，外围环境的不确定性依然可能随时爆发。

其次，国内方面，投资、消费、出口作为拉动经济的三驾马车，以旧换新政策虽然对内需有一定拉动，但投资端放缓特征依然突出，且出口受关税扰动较大存在较高不确定性，经济复苏之路仍存一定阻力。

此外，货币政策依然延续“适度宽松”的基调未变，随着货币政策面临的约束减弱，为应对外部不确定性，资金利率有望进一步下行，也会利好债市。

总体来看，无论是外部环境还是国内的基本面及资金面，下半年债市依然处于有利环境中。

对于下半年债券市场，我们判断债券收益率处于震荡下行的状态，波动幅度不会特别大，央行的管控使得整体利率的震荡区间都比较窄，预计收益率上限在1.4%-1.7%。从投资策略来说，我们觉得节奏上三季度或为做多的较好时机，适合围绕债市“核心资产”进行布局。

寻找债券市场核心资产

那么，债券市场有没有类似“沪深300”一样的“核心资产”的存在？熟悉债券市场的朋友肯定会首先想到“十年国债”！

从监管到市场都普遍接受十年国债收益率作为衡量利率市场或者债券市场收益率水平的表征。比如在政策设定上，像存款利率的自动调节机制要参考LPR以及十年期国债收益率，保险公司也要参考市场利率，这个利率就是十年期国债收益率，所以十年期国债收益率是表征债券市场最好的指标。

十年国债ETF（511260）作为目前市场上唯一一只跟踪十年国债指数的ETF，具备了极高的稀缺性。紧密跟踪上证10年期国债指数，由剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债组成，久期恒定，目前组合平均久期为7.7年。

久期的适中也让十年国债ETF在风险和收益上更加均衡。相比之下，1-5年的短久期国债虽然稳定但是收益率较低，30年的超长期国债又因为期限太长导致波动较大，投资体验差。十年期国债的收益率和波动率正好处于二者之间，可以说是兼具安全性高、流动性强、收益稳定等优势，堪称性价比之选。

回顾十年国债ETF成立以来的业绩表现，自2017年8月成立以来，共经历7个完整年度，均为正收益。在这期间，债市曾经历多次波动，但即使在债市调整的年份，十年国债ETF依然保持着正收益的步伐，且净值屡创新高，非常适合追求稳定的投资者。

从产品选择上来说，十年国债ETF（511260）要比买卖个券方便得多。首先，满足7-10年标准的个券数量少，很多老券一天都没有几笔报价和成交，流动性比较差；其次，如果要构建个券投资组合非常耗时耗力，成本较高，相比之下，对于想跟踪十年国债的投资者来说，十年国债ETF（511260）是更好的选择。

尤其是对于机构投资者来说，十年国债可以说是“买了不会被领导骂”的底仓品种。机构投资者通常对稳定性要求较高，可以通过配置国债，实现对“无风险收益”的跟踪，让组合在力争跑赢市场的同时，保住“安全性”的大前提。

此外，十年国债ETF还拥有多重配置优势：

1.产品支持“T+0”交易，当日买进，当日卖出，尤其是在高波动环境中更容易把握波段操作机会；

2.十年国债ETF日常费率（管理费、托管费）合计约0.2%/年，处于债券类ETF最低费率梯队；

3.每日公布PCF清单，持仓透明；

4.支持质押回购，投资者可通过质押 ETF 份额获取流动性资金，灵活配置其他资产，提升资金使用效率。

转眼间，十年国债ETF规模已经丝滑地突破150亿，较去年底增加超120亿元，规模的快速增长显示出资金对于债券市场“核心资产”的认可。

风险提示

上证 10 年期国债 ETF（成立日期2017/8/4,业绩比较基准为上证 10 年期国债指数收益率,王玉自2019/12/25管理至今,王振扬自2025/2/13管理至今）2020、2021、2022、2023、2024年、2020-2025年上半年基金收益/业绩比较基准收益分别为1.92%/-1.04%、5.19%/2.64%、2.52%/-0.05%、4.37%/1.97%、9.02%/6.70%、0.67%/-0.24%。本基金属于债券基金，其预期收益及风险水平低于股票基金、混合基金，高于货币市场基金。本基金属于国债指数基金，是债券基金中投资风险较低的品种。本基金采用优化抽样复制策略，跟踪上证10 年期国债指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。

基金有风险，投资须谨慎。观点仅供参考，会随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，投资者在进行投资决策前，应仔细阅读基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力，谨慎投资。