仟江水商业电讯（6月26日 北京 委托发布）近日，高科智库创始人、副理事长兼秘书长裴少铭对外提出了一个与主流价值观颇为不同的创新观点，即“用ROE指标评估股票的投资价值会有失偏颇”。他认为，股权投资价值和债权投资价值是有区别的。ROE对债权投资人来说是个好指标，但对股权投资人来说情况很复杂。裴少铭推荐大家用高科智库自创的“主业净利润率(扣非净利润÷营业收入)指标来捍卫自己作为股权投资人的根本利益。裴少铭的上述观点值得资本市场密切关注。

裴少铭说：“众所周知，市面上绝大多数人都在用ROE评估股票的投资价值。但这个指标所标榜的价值到底对谁有利?如果我们把ROE的公式打开来分析，就很容易弄明白。”

裴少铭展示了ROE的杜邦分析法公式：销售净利率×总资产周转率×权益乘数。

他说：“ROE的值与销售净利率、总资产周转率、权益乘数，正相关。按此推理，销售利润率越大，企业价值创造力越大，这毫无疑问。与此同时，总资产周转率高也勉强能说明企业资金回收能力强。可是，权益乘数大能说明什么?说明企业会用杠杆？或者能说明企业家脑子灵光会使用聪明钱赚钱吗？他向市场提出了一个问题：请大家思考，在高杠杆信用违约高发的时代背景下，真的是权益乘数越大投资价值越大吗？”

在提出上述问题之后，裴少铭举例分析了ROE杜邦分析法公式中的权益乘数。

他说，权益乘数等于用1除以1减资产负债率的值。那好，我们就用ROE和权益乘数的公式代数验算，分析一下实际问题到底出在了哪里。

“我们假定甲企业的资产负债率是99%，用权益乘数的公式计算，可以算出其权益乘数是100。假如甲企业经过降本增效和努力还债，终于把资产负债率降低到了90%，结果用这个公式再计算，其权益乘数就降低到了10。而如果在把这两个权益乘数结果代入ROE公式计算，你会发现，在销售净利率和总资产周转率不变的情况下，企业资产负债率降低后，企业投资价值竟然魔幻般地大幅下降了。

“验算到这里，肯定会有人说，是因为你前面对资产负债率的取值太极端，造成了ROE分析失真。没关系，我们可以无限多地对资产负债率进行取值验算。”

说完，裴少铭便在1%至100%以内，按照每10个百分点为一个取值区间，分别取区间内的最小和最大整数值进行验算。最终他发现，无论在哪个区间取值验算，得到的结论都如出一辙：资产负债率越高，投资价值越大。

裴少铭说，在销售净利率和总资产周转率不变的情况下，即便资产负债率处于50%至70%，最终结果都提示“企业在高负债时更值得投资”。这合理吗？由此我们可以断定，ROE是站在放贷银行家的立场上衡量企业价值创造能力的，根本就不是站在企业股东立场衡量企业价值创造力的。因此，我们强烈建议大家用高科智库首创的主业净利润率指标分析上市公司的价值创造能力。只有这个指标最符合投资人的根本利益。

据了解，裴少铭实名裴金钢，毕业于中国人民大学，是北京市西城区政协委员、民盟北京市经济委员会副主任。他在2007年底出版的个人专著《08年炒股手册》，精准地预测了A股在2008年之后的大起大落行情，当时就被媒体誉为“正在被A股验证的预言”。该书也被出版社买断20年版权，多次再版印刷，一度成为畅销书；此书也奠定了裴少铭在财经传媒市场的影响力地位。裴少铭是和讯证券专家库成员、中国金融记者俱乐部聘专家委员会委员，他曾成功改版大陆地区最早的理财刊物《卓越理财》，而后又主力担纲创刊名噪一时的《华夏理财》杂志。他的很多内参文章和政协提案都得到了重要领导的批示，对国民经济与社会的运行起到了一定的助推作用。