美债市场正经历四年来最为陡峭的收益率曲线调整。6月25日，各期限美债收益率全线走低，其中2年期美债收益率跌4.02个基点至3.7786%，10年期美债收益率跌0.59个基点至4.2906%，30年期美债收益率跌0.31个基点至4.8311%。市场持续消化降息预期的同时，美联储面临着复杂的政策选择困境。

降息预期推动债市走势分化

美联储官员近期释放的鸽派信号成为推动债市上涨的关键因素。理事沃勒和负责监管事务的副主席鲍曼先后表态支持最早在7月降息。利率掉期合约显示，美联储今年剩余四次会议的累计宽松幅度预期为60个基点，较一周前增加15个基点。

期权市场数据显示，交易员加大对10年期美债收益率跌至4%的押注。8月到期的美国10年期国债期权吸引至少3800万美元权利金，这些头寸旨在对冲收益率从当前约4.3%跌至4%的风险。若这一预期兑现，将使收益率降至4月2日以来最低点。

债券市场内部出现明显的期限结构调整。20年期国债活跃券收益率近一周下行5.5个基点，50年期下行4.65个基点，较其他期限下行幅度更大。在10年和30年期债券陷入震荡的背景下，超长期债券的表现引起市场关注。这些期限品种具有更高的票息收益和资本利得潜力，成为机构配置的新焦点。

经济数据疲软强化宽松预期

美国经济指标出现波动为降息预期提供支撑。6月消费者信心指数意外下降5.4点至93，低于经济学家预期。消费者对进口关税上调的经济影响持续焦虑，支出态度更加谨慎。预计未来一年利率上升的消费者比例升至57%，为2023年10月以来最高水平。

就业市场显现疲软迹象。ADP数据显示私营部门就业增幅创两年来最弱表现，ISM服务业指数意外下滑，该行业自去年6月以来首次出现萎缩。5月零售销售环比下滑0.9%，低于市场预期，尽管核心零售增长0.4%仍高于预期。

美联储褐皮书显示，最近几周美国经济活动略有下滑，关税和高度不确定性正在对经济产生影响。大多数地区将就业描述为"持平"，普遍提到由于不确定性导致招聘推迟。所有地区都指出劳动力需求减弱，工资以"适度"速度增长。

美国债务压力持续加剧。2024财年利息支出突破1.13万亿美元，首次超过军费和医保总和。今年前四个月新增国债规模抵得上巴西全年GDP。30年期美债收益率曾冲至5.05%高位，创2023年以来新纪录。财政部面临巨大融资压力，2025年一季度再融资规模维持高位，国债拍卖情况不佳，投标倍数跌至冰点。