周六福、圣贝拉、颖通控股，这三只新股今天下午暗盘表现有惊无险，低开高走稳步上行，颖通控股虽然破发，但尾盘有机构席位在收货，上市首日表现值得期待。

这三只新股在打新分析的时候给的评级都是偷鸡，其中有一个重要原因是他们都有入通的可能。

只有进了港股通才有流动性，前期股东解禁才能卖出。如果没进港股通，前期股东卖的时候根本没有流动性来接盘，一卖就把股价砸到底。

根据测算纳入港股通最新市值门槛是73亿，所以上市后只需要在6月26日、27日、30日维持3个交易日市值73亿以上，就有机会纳入港股通。

如果错过这次，下次进港股通就难了，因为去年底出台的港股通新规提高了流动性要求（就是为了防止故意拉高股价进港股通），要维持半年的市值和流动性要求成本非常大，而这次进港股通只需要维持三天。

后面招股的这些新股就没法用进港股通策略博弈了，他们距离纳入港股通的时间还很早，就算愿意花高额成本进港股通，也有足够的时间往下洗，我们打新人陪他们玩不起。

一、招股信息

二、公司概况

拨康视云成立于2015年，是一家专注于眼科创新药物研发的临床阶段生物科技公司。目前布局8种候选药物，覆盖翼状胬肉、青少年近视、干眼症等适应症，其中4款处于临床阶段，4款处于临床前阶段。

核心产品及适应症：

1. CBT-001：全球首款进入Ⅲ期临床的翼状胬肉治疗药物。翼状胬肉是一种常见的眼表增生性疾病，目前全球无获批药物，患者仅能通过手术（复发率高达30%-40%）或缓解症状的激素类眼药水治疗。CBT-001通过抑制血管生成和纤维化靶向治疗病灶，有望成为首个非手术疗法。

2. CBT-009：针对青少年近视防控的非水性阿托品滴眼液。相比传统水性制剂（如兴齐眼药产品），其优势在于减少灼烧感、提升稳定性和患者耐受性。全球青少年近视患者规模庞大（中国约1.1亿人），且低龄化趋势加剧，市场潜力显著。

财务数据显示：2022年～2024年，拨康视云的营业收入为0、0和1000万美元，相应期间的净亏损分别为6683.8万、12,941.8万和9913万美元。三年累计亏损近3亿美元。亏损主要源于研发投入及优先股公允价值变动。

拨康视云尚未有产品上市，其2024年的收入来自参天制药的授权合作首付款。

截至2024年底，账面现金仅3490万美元，按2024年月均烧钱速度（约220万美元）仅能维持6个月运营。流动负债净额达3.54亿美元，主要因可转换优先股计入负债。

IPO前，拨康视云曾进行过多轮融资，前期投资者包括鼎晖投资、建银国际、高特佳投资、远大医药、兴证资本等知名机构的投资。2023年12月最后一轮融资估值36.8亿港元，本次IPO估值约84亿港元，一年半时间，估值翻倍，这涨的有点太快了。

三、综合点评

治疗翼状胬肉CBT-001正在进行III期，具备全球先发优势，其他竞品均处于Ⅱ期临床，落后其3年以上。也就是说如果临床试验顺利将独占市场至少3年。问题是这个病太小众，市场规模不大。

针对青少年近视防控的非水性阿托品滴眼液CBT-009，市场竞争激烈，国内兴齐眼药的水性阿托品滴眼液已上市，兆科眼科、欧康维视等企业的同类产品处于Ⅲ期临床。

拨康视云两个核心管线，稀缺的市场规模小，市场规模大的竞争激烈，而且距离商业化还很远。若2026年CBT-001能如期上市，拨康视云或成为翼状胬肉治疗的标杆企业，但若研发延期或融资受阻，其84亿港元估值恐难支撑。

对比眼科药物同行，A股兴齐眼药，主打阿托品滴眼液已商业化，市值127亿，估值28倍；港股兆科眼科管线覆盖干眼症、近视等适应症，市值15亿港元，还在亏损中，市销率19倍；港股欧康维视，专注眼底疾病治疗，市值87亿港元，还在亏损中，市销率也是19倍。这几只眼科药物公司加一起的市值也不及眼科医院龙头——爱尔眼科，间接说明眼科药物研发难度太高，至今没有成长起一家巨头公司。

拨康视云本次IPO发行股份占全部股份比例的7.22%，按招股价10.1港元算，募资约6.12亿港元，2名基石投资者锁定1.94亿，流通盘4.18亿。

拨康视云市值84亿躺着就能进港股通，即使下跌10%仍然可以进港股通，保荐人建银历史上多次玩过套路回拨，不过搭档华泰是个坑货，没有绿鞋，也不知道这次是谁主导的。从拨康视云的上市开支上看，3%的包销佣金和3%的酌情奖金，是愿意交保护费的。

我统计了自2018年港交所允许未盈利的生物医药公司上市以来的70只新股数据，太过久远的数据参考价值较低，这里只放2023年以来的17只医药B股情况，以上市首日计，14涨2跌1平，表现十分优秀，可能正是因为没有盈利反而方便讲故事。

拨康视云目前孖展12倍，最终大概率会超购15倍启动回拨至公开发售30%，甲乙组各18175手，按3万人申购算，预估一手中签率50%，申购20手稳中一手。

这只票的评级是偷鸡， 港股打新不怕冷不怕热，就怕不冷不热，如果孖展超购50倍，又低于500倍，我就放弃申购 （拿命干>满仓干>梭哈>偷鸡>放弃）。