时隔两个月，张小泉（301055.SZ）控股股东杭州张小泉集团有限公司（以下简称“张小泉集团”）二度司法拍卖的股份完成过户。

据昨晚公告，上海兔跃呈祥品牌管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“兔跃呈祥”）以18.43%的持股比例跻身第二大股东。这是背后操盘人王傲延继去年4亿元入股湖南连锁超市龙头步步高（002251.SZ）后，再度精准踩中老牌公司股权动荡节点，市场亦期待“老字号”借势MCN机构发生化学反应。

但更为现实的问题是，张小泉集团超58亿元债务逾期、所持股份三度拍卖在即，虽然法院不久前已裁定张小泉集团重整，但由于张小泉间接控股股东富春控股集团有限公司（以下简称“富春控股”）目前处于重整程序，张小泉集团被明确列入68家高关联企业合并重整清单，目前重整模式悬而未决。一旦控股股东面临合并重整，张小泉或将被卷入更深的债务漩涡，控制权更迭也将充满更多变数。

MCN暂居第二大股东，浮盈约2亿

据昨晚公告，随着司法拍卖股份登记过户完成，张小泉集团及其一致行动人的持股比例已降至38.85%。

此次股权结构变动缘于今年5月的司法拍卖，彼时兔跃呈祥以3.57亿元竞买张小泉集团有限公司持有的2875.63万股，竞拍仅2人报名，加价幅度100万元。如果以最新股价估算，兔跃呈祥此次投资已实现约2亿元的浮盈。

公开信息显示，兔跃呈祥实控人王傲延履历丰富，2011年在百度任职，曾主导Hao123渠道体系建设、百度贴吧商业化项目。离职创业后，王傲延操盘全民TV直播平台，2017年创立白兔集团，旗下有白兔MCN、白兔电商EC、白兔广告AD三大业务板块，白兔集团曾孵化以“骆王宇”“特别乌啦啦”“张喜喜”等为代表的现象级带货主播。

2019年以来，白兔品牌背后实体成都白兔有你文化传播有限公司（以下简称“白兔集团”）已完成八轮融资，2023年连续完成两次B+轮融资，投资方分别是四川文化产业股权投资基金和四川文化产业投资基金合伙企业（有限合伙）。

自去年起，王傲延便展现对资本市场的浓厚兴趣。2024年4月，其掌舵的白兔集团以产业投资人身份参与湖南连锁超市龙头步步高重整，最终斥资约4亿元认购步步高9%股份，随后王傲延本人亦获任公司董事。

谈及投资逻辑，王傲延曾公开透露，2024年其便萌生控股一家上市公司的想法，并持续物色标的，选择步步高，源于对步步高的认可：“基础和资产非常优质”。

王傲延认为，白兔和步步高是两个先天互补的渠道，“一个覆盖SKU少，爆发力强；一个是覆盖SKU多，长尾销售能力强。”王傲延看好步步高的转型潜力，认为其未来有望发展成为中国版的山姆或Costco。

从行业视角看，此次投资张小泉亦折射出王傲延对MCN行业趋势的判断。他曾坦言，抖音电商或MCN机构未来避免不了利润越来越低的趋势，“抖音算法会把平台的效率算到最高，商业化算到最高。我们也是活在算法下的，如果没有精细运营，可能最后还是要亏钱，你很难突破它”。

控股股东重整模式未定，控制权变数陡增

MCN机构的入股看似为张小泉的发展带来转机，但目前张小泉的股权格局不仅潜藏控制权更迭风险，更有风险升级的可能。

因间接控股股东富春控股集团有限公司（以下简称“富春控股”）及实控人家族深陷债务泥潭，（相关报道：）张小泉集团及其一致行动人所持股份目前悉数被司法冻结，2025年已经历两轮司法拍卖。

值得注意的是，7月24日，张小泉集团持有的股份将迎来第三次拍卖（550万股，占其所持股份比例的7.55%），待过户完成，张小泉集团及其一致行动人的持股比例将进一步下降至36.39%。

第三次拍卖信息

拍卖股份无法彻底解决张小泉集团的债务危机，据5月份的公告披露，其作为借款方的逾期债务达6.53亿元，而担保责任导致的逾期债务更高达51.7亿元。目前张小泉集团已被法院裁定进入重整程序，这意味着，张小泉控制权或将因此更迭。

更具复杂性的是，富春控股目前也进入重整程序，今年6月12日，富春控股管理人申请将包括张小泉集团在内的68家高度关联公司进行合并重整。

6月23日下午，杭州市富阳区人民法院已就这68家公司是否纳入富春控股重整案的申请召开实质合并重整听证会，目前听证会结果尚未公布。

来源：全国企业破产重整案件信息网

可以预见的是，一旦张小泉集团被纳入合并重整，后续程序将远比单独重整复杂。这也使张小泉的控制权走向面临更多不确定性。（本文首发于钛媒体APP，作者｜张孙明烁）