每经记者｜范芊芊 每经编辑｜董兴生

6月19日，国内调味品龙头企业海天味业（HK03288）正式在港交所主板挂牌上市。被称为“最牛打工人”的海天味业董事长程雪和总裁管江华上台敲锣。

上市首日，海天味业股价坐上了过山车：开盘后，股价短暂冲高，最高涨幅为4.68%，随后开始下跌，一度跌破发行价。随后股价一直徘徊在发行价附近，最终收涨0.55%至每股36.5港元，总市值为2131亿港元。当日，海天味业A股股价同样表现不理想，开盘后，盘中一度跌超4%，最终收跌3.83%。

认购环节火爆，上市首日盘中却一度破发，形成明显反差。作为国内调味品行业的龙头，近两年来，海天味业营收增速逐渐放缓。从行业整体来看，国内调味品市场规模逐渐触顶，而海外市场的新故事也并不好讲。

图片来源：每经记者 王帆 摄

反差：认购火爆与盘中破发

海天味业上市首日的股价表现与认购阶段的火爆形成了反差。

根据海天味业披露，香港公开发售中，有效申请数目约38万，认购额达918.15倍。这一数据超过了今年以来在港股上市的“药王”恒瑞医药和“宁王”宁德时代。在上市前一日的暗盘交易环节，海天味业同样涨幅明显，报收每股37.7港元，涨3.86%。

从募资金额来看，此次海天味业港股IPO（首次公开募股）募集资金净额达100亿港元。这一规模也刷新了今年以来消费企业港股IPO纪录。《每日经济新闻》记者翻阅历年来消费企业在港股上市的首发募集资金额发现，这一规模同样位居前列。

而上市首日盘中破发的股价表现，无疑给了市场及中签的投资者一个不小的意外。究竟是什么原因造成了这一反差？有投行人士告诉记者：“（盘中）破发主要还是（因为）在港股定价有点高了。”记者注意到，海天味业此次港股上市最终发售价为每股36.3港元，位于发售价范围的最高位。

投行人士王骥跃则对记者表示，市场整体在调整和等待确定性，这个时点破发很正常，“定价时的市场预期和上市时有了变化”。

另外值得注意的一点是，海天味业的认购火爆或许还源于今年以来港股市场消费类新股的积极市场表现。“因为之前的新股赚钱了。”王骥跃对记者分析称。记者梳理发现，今年以来，港股市场上市新股有32家，其中消费类企业蜜雪集团、沪上阿姨、布鲁可在上市首日股价收盘涨幅均超40%。

70年：从地方酱油厂到“A+H”股上市公司

从一家佛山的酱油厂，到一家“A+H”股上市公司，海天味业用了70年。

1955年，海天味业的前身海天酱油厂成立；2014年，海天味业在上交所上市。在上市后的五六年内，海天味业营收一直保持着两位数增长，市值也一度达到7000亿元，被称为“酱油茅”。

从市场地位来看，根据招股书披露，以2024年收入计算，海天味业在全球酱油行业、蚝油行业的市场份额均为第一，而在全球调味品行业内，海天味业的市场份额为第五，前四大企业均为总部在国外的公司。

酱油和蚝油，也是海天味业目前的两大拳头产品。2024年，酱油产品营收占比达到51.1%，蚝油产品营收占比为17.2%，其他则是调味酱、特色调味品等。

不过，从2021年开始，受负面舆情、渠道变化等影响，海天味业业绩增速下降，甚至出现下滑。去年，海天味业的营收、归母净利润重回双增长，营收同比增长9.53%至269亿元，归母净利润同比增长12.75%至63.44亿元。但这一增速与2015年至2020年保持的两位数增速相比，仍然显得疲软。

而在港股上市首日，海天味业在A股的股价走势也不乐观。6月19日开盘后，海天味业低开，盘中一度跌超4%，收跌3.83%。拉长时间线来看，近一个月来，海天味业在A股市场的股价持续走低，市值缩水超百亿元，截至当日收盘市值为2259亿元。

中国调味品企业如何续写“增长”故事？

“股价的走势，往往反映投资人对公司未来发展预期的判断。”餐宝典研究院院长、餐饮分析师汪洪栋对《每日经济新闻》记者说。

如今海天味业营收增速放缓，已经是显而易见的事。背后则是调味品行业越来越激烈的竞争，以及国内市场规模逐渐触顶。

从数据来看，即使海天味业稳坐全球酱油市场的头把交椅，但2024年全球市占率也仅有6.2%，国内市占率则是13.2%，可见市场集中度仍然较为分散。“行业竞争相对来说非常激烈，大大小小的品牌很多。”汪洪栋说。

广发证券在今年1月的一份研报中指出，我国调味品行业已踏入成熟期，“量”方面主要受餐饮需求以及结构变化影响，“价”方面随龙头主动提价以及结构升级有望跑赢通胀。整体来看，除复合调味品以及部分升级产品外，我国调味品多数品类需求增速放缓。

出海扩张，成为包括海天味业在内的中国调味品企业想在资本市场讲出的新故事。此次在港股上市，也被市场认为是海天味业迈上了全球化战略的重要一步。根据招股书，海天味业此次募资金额中有20%将用于建立全球品牌形象、拓展销售渠道以及提升海外供应链能力，提升全球影响力。

在招股书中，海天味业未披露目前的海外营收占比，但表示在全球调味品市场上，2024年海天味业的市占率仅为1.1%。同时，海天味业提到，计划在东南亚及欧洲等地区拓展海外市场。

在海外市场，尤其是东南亚市场，调味品行业确实处于成长期，但也已站满了跨国调味品企业如联合利华、雀巢等，以及一些本土企业，要想从巨头手中抢夺市场份额显然不是一件易事。“挑战本地巨头，就牵扯到本地化，一方面是产品的本地化，另一方面是管理人员的本地化。”汪洪栋说，此外，调味品极为依赖渠道，要想进入海外市场就要抢渠道。

还需要注意的是，上述广发证券研报指出，东南亚不同国家的调味品行业面临着不一样的渠道结构、产品结构、竞争格局。要想攻入海外市场，海天味业还需要啃下一块又一块硬骨头。