最先抛美债的，竟然是台湾省？据杰克船长，5月5日，亚洲大行们紧急会议，新台币这次狂飙，直接影响本地的保险业，台湾的寿险公司错配了大量美元资产。

金石杂谈查询发现，5月2日，新台币突然暴涨3%，震撼资本圈；5月5日，新台币盘初再度暴涨4%，为2023年2月以来的最高水平，更是刷新1988年以来（37年）最大单日涨幅。据wind数据，美元兑新台币在5日一度跌破29生死关口；根据5月6日上午11点左右数据，新台币有所回落，大跌3%，但是汇率依然高达30。

1）这种新台币对美元的突然狂飙，显然无法用台湾加权指数上涨来解释，毕竟台湾股市也只是在走“对等关税”以来的修复行情；2）自然也无法用台湾经济突然狂飙来解释。大家都知道，一般经济强劲、出口强劲，本币就会升值，以反映本区域经济发展情况。现实是，随着美对我台湾省加征“对等关税”高达32%，中国台湾省外贸出口将受到极大影响。金石杂谈认为，这种不正常的货币极度升值，不仅不利于出口，而且会侵蚀出口商利润，甚至蒙受汇率损失，造成台湾省内经济发展受阻，失业人数增加，消费能力下降。3）新台币突然飙升，美元疲软可以解释部分原因。近期随着美国对日韩印谈判贸易不畅以及对中贸易缓和尚无实质性动作，甚至特朗普还扬言对外国制作电影征税，一系列动作都会加大美国通胀和美元资产的持仓风险，资金纷纷避险，涌入新兴市场货币或日元、欧元、人民币资产。对此，杰克船长发微：大规模资金撤离美元资产并回流亚洲，推动亚洲货币出现历史性反弹。1998年，美元不要亚洲；2025年，亚洲不要美元。

不过，也有分析师认为，人民币、港元、新台币、日元等亚洲主要货币上涨的最直接的导火索是美国关税谈判的积极信号。甚至有观点认为，因为市场希望美国与中国达成贸易协议，所以美元不仅对人民币贬值，对新台币也贬值。不过，金石杂谈认为，是因为贸易冲突再起（日、印等与美国谈判不畅，与中方尚未有实质性动作），资金纷纷抛售美元资产避险，从而引发新兴市场本币的持续抬升。

4）主要推手浮出水面。瑞银发表报告指出，这一现象无法用传统指标完全解释，除了股票流入外，此轮新台币上涨的主要推手是保险公司、企业等进行的汇率对冲以及此前新台币融资套利交易的止损。瑞银认为台湾市场均衡已被打破。瑞银预测，保险公司和出口商可能会在新台币回调时提高对冲比率，仅仅是将外汇对冲/存款恢复到趋势水平，就可能导致高达1000亿美元的抛售（相当于中国台湾GDP的14%）。未来，新台币仍有上行空间。简单理解就是，中国台湾省拥有大量的美元外汇储备，大约1.7万亿美元（大量是美国债券），大约相当于台湾省GDP的200%的体量。其中，1万亿掌握在私人手中，7000亿则持有在保险投资组合中。据瑞银报告，中国台湾省的对外净投资头寸规模非常庞大（占GDP的165%，而其他亚洲新兴经济体的平均水平约为0%），这使得新台币对汇率波动更为敏感。

据华尔街见闻报道，寿险公司高峰期每年买入500亿美元的美元资产，发行台湾省本币保单，再拿这些钱投资海外美元资产，利润十分可观。寿险公司为了维持收益率，仅部分对冲其不断膨胀的外汇风险敞口，实际上是将其偿付能力押注在新台币对美元保持弱势上。这种“依赖新台币融资但持有美元资产”的策略造成了巨大的货币错配风险。外汇敞口错配程度超过其投资组合的40%，约合4600亿美元，仅此一项就占中国台湾GDP的60%以上。随着台币飙升，台湾寿险公司惨遭巨额损失，正在仓促削减或对冲其美元敞口。一是新台币飙升带来的美元资产缩水；资金错配进一步推升了这种资金暴露风险；二是美债收益率飙升，台湾寿险公司持有的美元资产账面价值出现巨额亏损。瑞银报告则认为，除了寿险公司带来的货币错配风险，全球投资者的新台币空头头寸，尤其是有套利交易需求的，面临进一步平仓的风险。

有人说，中国台湾“央行”为何不干预？1）分析认为，贸易摩擦不仅推高了美债收益率，还让中国台湾的“中央银行”在干预汇市时面临更多外部压力和制约。这也导致其央行难以像过去那样大手笔干预汇市。2）有人认为台湾“央行”是有意为之，因为5月5日并未积极出手干预，而中国台湾“中央银行”行长杨金龙重申，如果汇率波动危及市场稳定，将介入。对此，有人解读为，台湾省的目的是通过新台币升值来对冲对美贸易顺差，类似80年代的日本。

展望后市，如果美元继续疲软，而中国台湾无法有效干预，当地寿险业可能被迫进一步大规模对冲其美元敞口，从而引发新台币进一步升值的螺旋效应。市场分析，这不仅会损害中国台湾的出口竞争力，更可能导致寿险业面临严重的偿付能力危机。

而在资本市场，大家似乎都有一个共同的观点，外汇市场的异常波动，往往预示着大事发生。有市场分析，随着美元进入可能的长期贬值通道，这场金融风暴也许只是全球金融重构的前奏。