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　　定期报告：五月可能震荡偏强 成长占优

　　来源：华金证券股份有限公司研究员：邓利军

　　投资要点

　　影响历年5 月A 股走势的核心因素是基本面、流动性、政策和外部冲击。（1）2010年以来14 年中有6 年上证综指5 月上涨，8 年下跌。（2）影响5 月走势的核心因素：基本面流动性政策和外部冲击。一是基本面是5 月走势的核心影响因素：首先，经济数据对5 月走势影响较大；其次，一季报对5 月上证综指涨跌影响有限，但对行业表现有一定影响。二是流动性松紧也是影响5 月走势的重要因素。三是政策和外部冲击对5 月市场走势也有一定影响：首先，4 月政治局会议对5 月影响有限；其次，其他政策对5 月影响较大；最后外部大的负面冲击对5 月有一定压力。

　　历年美股5 月走势对A 股有一定影响，景气和外部冲击对科技股影响较大。（1）美股和A 股大盘、科技股表现均正相关，且大盘涨跌的相关性更强。（2）A 股和美股科技股5 月表现基本正相关，且盈利和外部冲击是核心影响因素：一是2010、2011、2013、2014、2015、2016、2019 、2020、2023 年5 月纳斯达克指数与A 股TMT 指数同步上涨或下跌。二是景气上行是中美科技股5 月上涨的核心推动因素。三是外部重大的负面冲击往往导致中美科技股5 月下跌。

　　今年5 月A 股可能震荡偏强，科技成长有上涨机会。比照历史复盘经验，今年5月来看：（1）A 股自身影响因素上，5 月A 股可能震荡偏强。一是5 月基本面继续修复：首先，设备更新和以旧换新政策实施、“五一”假期带动下制造业投资和消费增速5 月可能继续回升；其次，工业企业利润增速和A 股盈利增速5 月继续处于上行周期中。二是5 月流动性维持宽松。三是5 月政策可能进一步落地，外部无大的负面冲击。（2）美股影响因素上，科技成长5 月可能有上涨机会。一是AI等科技相关行业景气5 月份可能上行；二是如前所述，5 月可能无大的负面冲击。

　　“五一”假期期间风险不大，可持股过节。（1）假期消费数据可能火爆提升经济和盈利修复预期。“五一”出行、消费可能较火爆，盈利回升预期上升。（2）假期期间海外数据可能扰动流动性预期，但国内依然维持宽松。一是“五一”期间美联储降息预期可能有一定扰动风险；二是节前融资可能季节性流出，但外资仍可能继续流入。（3）假期期间地缘风险有限，海外股市出现大幅调整的风险也可能较小。

　　5 月行业配置：成长和消费可能占优。（1）5 月成长和消费可能占优：一是根据历史复盘，历年5 月科技和消费类行业表现相对占优。二是一季报业绩较好的行业走势同步或滞后反映业绩，业绩较差的行业走势提前反映业绩；今年5 月预计业绩较好的电子、电新以及业绩较差但已披露的计算机、传媒可能表现偏强。三是根据之前的分析，科技成长在5 月仍有机会上涨。（2）传媒、社服、纺服、商贸零售、非银等二季度基金持仓可能回升。（3）5 月建议关注TMT 和核心资产等成长和消费板块：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI 在游戏、教育等的应用）、计算机（自动驾驶、数据要素）、通信（算力、低空经济和车联网）、电子（半导体、消费电子）；二是超跌和景气修复的电新（电池、光伏、风电）、消费（食品饮料、旅游、纺服）、汽车、家电；三是央国企相关的券商、建筑、银行等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。